统联转债：高端精密制造引领者

统联转债：高端精密制造引领者 2026年03月02日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼统联转债（118066.SH）于2026年3月2日开始网上申购：总发行规模为5.76亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地(二期)项目。 ◼当前债底估值为92.03元，YTM为2.19%。统联转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2026-02-26）计算,纯债价值为92.03元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《建议关注“困境反转”相关主题转债标的》2026-03-01 ◼当前转换平价为109.1元，平价溢价率为-8.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年09月07日至2032年03月01日。初始转股价56.2元/股，正股统联精密2月26日的收盘价为61.32元，对应的转换平价为109.11元，平价溢价率为-8.35%。 《周观：震荡格局延续，政策催化仍待确认》2026-03-01 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.96%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价56.2元计算，转债发行5.76亿元对总股本稀释率为5.96%，对流通盘的稀释率为5.96%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计统联转债上市首日价格在139.70~155.09元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到统联转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在139.70~155.09元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。 ◼统联精密公司是专业从事高精度、高密度、形状复杂、外观精美的精密零部件的研发、设计、生产及销售的公司。围绕新材料的应用，公司在能力范围内持续拓展多样化精密零部件制造能力，逐步打造精密零组件综合技术解决方案平台。目前，公司具有金属粉末注射成型(MIM)、高精密线切割成型、高精密车铣复合成型、高速连续冲压成型、高精密数控机械加工(CNC)、高精密激光加工等多样化精密零部件制造能力。此外，公司结合未来行业的发展趋势，在钛合金等新型轻质材料及3D打印等新技术的应用方面，积极进行技术储备与产能布局。公司的产品以定制化为主，可广泛应用于消费电子、汽车、医疗和其他工具等领域。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为24.73%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M型”波动，2020-2024年复合增速为24.73%。2024年，公司实现营业收入8.14亿元，同比增加44.93%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为2.09%。2024年实现归母净利润0.75亿元，同比增加26.99%。 ◼统联精密营业收入主要来源于精密零部件业务，产品结构年际变化。2022年以来，统联精密精密零部件业务收入保持增长，2022-2024年精密零部件销售收入占主营业务收入比重分别为97.83%、97.72%和95.62%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比整体稳中有升，模治具和其他业务占比略有上升。 ◼统联精密销售净利率和毛利率缓缓下降，销售费用率平稳波动，财务费用率剧烈波动，管理费用率平稳波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为20.54%、13.06%、18.80%、12.16%和11.08%，销售毛利率分别 为49.56%、39.84%、42.32%、39.83%和38.29%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................52.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................93.1.财务数据分析.............................................................................................................................93.2.公司亮点...................................................................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）........................................................................9图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................9图3：2022-2024年营业收入构成......................................................................................................10图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）..................................................................11图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%）...................................................................................11图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%）...................................................................................11图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%）...................................................................................11 表1：统联转债发行认购时间表...........................................................................................................5表2：统联转债基本条款.......................................................................................................................6表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测统联转债上市价格（单位：元）...................................................................8 1.转债基本信息 当前债底估值为92.03元，YTM为2.19%。统联转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.63%（2026-02-26）计算,纯债价值为92.03元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为109.1元，平价溢价率为-8.35%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年9月7日至2032年3月1日。初始转股价56.2元/股，正股统联精密2月26日的收盘价为61.32元，对应的转换平价为109.11元，平价溢价率为-8.35%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为5.96%。按初始转股价56.2元计算，转债发行5.76亿元对总股本稀释率为5.96%，对流通盘的稀释率为5.96%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计统联转债上市首日价格在139.70~155.09元之间。按统联精密2026年2月26日收盘价测算，当前转换平价为109.11元。 1）参照平价、评级和规模可比标的明新转债（转换平价115.12元，评级AA-，发行规模6.73亿元）、新港转债（转换平价109.69元，评级AA-，发行规模3.69亿元）、合顺转债（转换平价110.95元，评级AA-，发行规模3.38亿元），2月26日转股溢价率分别为26.15%、31.06%、33.12%。 2）参考近期上市的艾为转债（上市日转换平价100.46元）、龙建转债（上市日转换平价94.17元）、尚太转债（上市日转换平价88.71元），上市当日转股溢价率分别为56.57%、63.68%、77.31%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为31.85%，中债企业债到期收益为3.63%，2025年三季报显