光期有色：2026年3月铝策略报告

铝 策 略 月 报 氧化铝&电解铝&铝合金：累库施压，预期博弈 总结 1.供给：据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长11.5%，同比下滑2.3%。山东延续降负荷，山西、河南、广西及贵州厂家检修结束后逐步复产；预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长12.9%，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4%。Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升。 2.需求：春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25%。其中铝板带开工率上调0.1%至65.3%，铝箔开工率上调0.73%至71.63%，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%。再生铝合金开工率下调5.78%至52.77%。铝棒加工费全线上调30-250元/吨；铝杆全线上调50-100元/吨。 3.库存：交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。 4.观点：春节前物流停摆导致氧化铝供需边际改善效应稀释，影响错位到节后体现。电解铝厂原料库存季节性消耗，叠加北方大厂减产，带动库存小幅去化，现货开始止跌回涨。但期货仓单累积及节后部分检修产能复产仍将压制上方空间。预计库存延续微降，价格氧化铝弱稳运行，关注仓单变化及产能进展。电解铝方面，进入3月加工端复工节奏推进，但节后货物集中到港及站台人力不足，物流周转效率阶段受限，预计铝锭延续累库节奏，高点或出现在3月中下旬。短期供需仍处错配阶段，复工与累库相互博弈、上方空间受制，仍待需求预期的证实或证伪。重点关注入库效率改善时点及去库拐点的出现。 氧化铝&电解铝&铝合金：累库施压，预期博弈 目录 2、价差：2月氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨，电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨。 3、供应：据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长11.5%，同比下滑2.3%。预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长12.9%，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4%。。 4、需求：春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25%。其中铝板带开工率上调0.1%至65.3%，铝箔开工率上调0.73%至71.63%，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%。再生铝合金开工率下调5.78%至52.77%。 5、库存：交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。 1.1期货价格：氧化铝月度跌幅0.9%，沪铝月度跌幅3%，铝合金月度跌幅0.39% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：2月氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨，电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.1原材料价格：2月国内广西贵州矿石持稳，晋豫贵矿石小幅下调；进口端几矿下调，澳矿下调 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2氧化铝价格：2月国内氧化铝向上修复，进口价格小幅上调；进口利润延续亏损，进口窗口关闭 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.3下游加工费：2月铝棒加工费全线上调，铝杆加工费全线上调 2.4铝合金价格：2月铝合金等成品终端价格全线下调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，同比下滑2.3% 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝需求：2月隐性库存整体上升，氧化铝厂库库存回落，在途库存上升 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：2月下游电解铝产量高位小增，厂内氧化铝原料备货抬升 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：2月运行产能小幅升至4430万吨，产量387.5万吨，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口盈亏：2月沪伦比值回升至7.5附近，进口亏损收至2000元/吨，进口窗口关闭 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3成本利润：2月氧化铝平均亏损扩至50元/吨、电解铝盈利区间收窄至6800-8100元/吨 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游需求：库销比上调至10，春节内物流集中到库，库存超预期积累 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.2下游开工率：2月铝箔、铝板带开工率上调，铝型材、铝线缆开工率下调 资料来源：SMM，光大期货研究所 6.1交易所库存：2月交易所氧化铝库存整体呈现持续累库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3交易所库存：2月内外盘库存走势分歧，LME延续去库节奏，沪铝延续累库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2社会库存：2月氧化铝库存水位低位回落；电解铝累库速率大幅提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3成品库存：2月铝棒整体延续累库节奏，当前库存位于历史至高水位 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.供需平衡：预计3月氧化铝延续过剩，利空驱动减缓；电解铝供需边际延续过剩，阶段性承压 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 8.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.2沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 8.2沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。期货从业资格号：F3013795期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail：Zhandp@ebfcn.com.cn •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F3080733期货交易咨询资格号：Z0020715 E-mail：Wangheng@ebfcn.com.cn •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号:F03109968交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail：zhuxi@ebfcn.com.cn 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。