因子手工作坊系列(4)：当大单不再可靠，基于撤单行为的机构交易识别

证券研究报告2026年02月24日 当大单不再可靠：基于撤单行为的机构交易识别 ——因子手工作坊系列（4） Ÿ核心结论 分析师 本文从算法交易视角切入，提出了用“下单-撤单时间差”识别机构行为的思路，并构建了具有稳定选股能力的买单算法交易撤单占比因子。我们认为，在算法交易已成为机构主流订单执行方式的市场环境下，基于交易机制和时间结构识别和跟踪机构或有信息优势的投资者（Inside Trader）的行为，较单纯依赖订单金额具有更高的合理性与研究价值。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 联系人 张逸飞18916386581zhangyifei@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1、从算法交易的视角识别机构行为，区别于传统的订单金额方法。2、买单算法交易撤单占比因子（BABR）的选股表现较为优异。3、买单算法撤单占比因子与公募基金整体的投资风格有较强的一致性。 相关研究 工业金属精选指数：个人-机构参与分歧居高—热 门 概 念 与 行 业 机 构 参 与 情 况 跟 踪（2026.02.09-2026.02.13）2026-02-23ETF轮动策略YTD收益率12.53%—ETF市场 扫 描 与 策 略 跟 踪 （2026.02.15）2026-02-15本周500指增超额表现依旧不佳—量化基金业 绩 跟 踪 周 报 （2026.02.09-2026.02.13）2026-02-14恒生A股电网设备ETF密集申报—ETF市场扫描与策略跟踪（2026.02.08）2026-02-08光伏精选指数：个人-机构参与分歧居前—热门 概 念 与 行 业 机 构 参 与 情 况 跟 踪（2026.02.02-2026.02.06）2026-02-07 【主要结论】 主要结论一、相较下单行为本身，撤单行为更易暴露算法交易的规则化特征。 如果统计每笔撤单的“下单-撤单时间差”，就会发现，在若干离散时点上出现了显著的脉冲式集中，这一结果明显偏离人工交易下应有的随机特征。结合统计规律与朴素的交易逻辑，我们将连续竞价阶段，1秒、5秒及1分钟内3秒整数倍前后20毫秒内的撤单，识别为由算法交易驱动的行为。 主要结论二、使用买单算法交易撤单笔数/全部买单撤单笔数，构建买单算法交易撤单占比因子（BABR）。 如果买入方向上的算法撤单占比高，可能就意味着机构投资者建仓的意愿较为强烈，更能表征其对该股票的信心水平。BABR因子RankIC为0.058，ICIR接近0.55，双周度的胜率超过70%，多空组合年化收益率为27.8%。 主要结论三、BABR因子能在一定程度上捕捉公募机构的行为乃至持仓，不仅具备较好的选股效果，而且还提供了一种高频跟踪公募行为的方式。 BABR因子的风格暴露不同于传统量价因子，多头组偏好高估值、高弹性、低财务杠杆的股票，其日收益率和万得偏股混合型基金指数（885001.WI）的相关性达到0.59。此外，该因子和基于成交类数据开发的深度学习因子的相关系数为-0.25，能够提供相对独立的信息增益。 风险提示：数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差；报告使用历史数据测算完成，存在历史统计规律失效风险；市场投资风格可能发生变化，影响当前因子的有效性；报告提及个股仅作为举例，不构成投资建议。 内容目录 一、引言...............................................................................................................................4二、算法交易撤单的识别......................................................................................................52.1特别的撤单聚集现象..................................................................................................52.2算法交易的撤单时点识别...........................................................................................6三、算法交易撤单占比类因子..............................................................................................63.1因子构造....................................................................................................................63.2因子有效性检验..........................................................................................................73.3 ACCR因子值的演变.................................................................................................10四、买单算法交易撤单占比因子..........................................................................................114.1买单算法交易撤单占比因子选股表现测试.................................................................114.2买单算法交易撤单占比因子的风格特征....................................................................124.2.1与Barra因子的相关性.....................................................................................124.2.2与逐笔成交类level2因子的相关性..................................................................13五、因子拓展分析..............................................................................................................145.1不同指数成分股内的选股效果..................................................................................145.2卖单算法撤单因子同样有效......................................................................................145.3对因子应用的初步思考.............................................................................................15六、总结.............................................................................................................................16七、风险提示......................................................................................................................17参考文献...............................................................................................................................17 图表目录 图1：Wind资金流向定义......................................................................................................4图2：每笔交易平均金额vs.总成交金额（月均）................................................................4图3：机构订单在小/中/大单中的占比变化.............................................................................5图4：1分钟内撤单数量统计（2025年7月日度平均，沪深A股）......................................5图5：10s内撤单数量统计（2025年7月日度平均，沪深A股）.........................................6图6：ACVR因子五分组累计超额净值（相对万得全A，2017.01-2025.12）.......................8图7：ACCR因子五分组累计超额净值（相对万得全A，2017.01-2025.12）.......................9图8：ACCR因子全市场均值的演变（2017.01-2025.12）.................................................10图9：BABR多头组扣费后净值vs.万得偏股混合型基金指数净值（2017.01-2025.12）..12图10：BABR因子与成交类level2因子相关性（2017.01-2025.12）.................................13图11：买单、卖单算法交易撤单占比因子多头组累计超额净值（相对万得全A）..............15 图12：全市场BABR因子值分布（2025.09.30）...............................................................16 表1：ACVR因子分年度选股表现（2017.01-2025.12）.......................................................7表2：ACCR因子分年度选股表现（2017.01-2025.12）.......................................................8表3：加入20ms内撤单的ACCR因子分年度选股表现（2017.01-2025.12）....................10表4：BAAR、BABR、ACCR因子的选股表现（2017.01-2025.12）..................................11表5：BABR因子分年度选股表现（2017.01-2025.12）................................