宏观动态报告：6.85能守住吗？

2026年2月27日 2026年2月27日 ，中 国人 民 银 行 公 告 ，为 促 进 外 汇 市 场 发 展 ，支 持 企 业 管 理好 汇 率 风 险 ，中 国 人 民 银 行 决 定 自2026年3月2日 起 ，将 远 期 售 汇 业 务 的 外汇 风 险 准 备 金 率 从20%下 调 至0。下 一 步 ，中 国 人 民 银 行 将 继 续 引 导 金 融 机 构优 化 对 企 业 汇 率 避 险 服 务 ， 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 央 行 为 何 此 时 启 用 汇 率 工 具 箱 ？第 一 ，美 元 兑 人 民 币 汇 率 来 到6.85这 一 关键 技 术 点 位 。我 们 在1月27日 发 布 的 研 究 报 告《 人 民 币 升 值 逻 辑 再 审 视 》中明 确 提 出 ，美 元 兑 人 民 币 汇 率 升 破7.0之 后 ，从 技 术 层 面 来 看 ，人 民 币 汇 率 下一 个 比 较 重 要 的 点 位 可 能 在6.85。因 为 前 低 点 位 就 在6.85附 近 ，历 史 数 据 观察 这 也 是 市 场 交 易 的 重 要 心 理 点 位 ， 一旦突 破 将 容 易 助 推 人 民 币 单 边 的 升 值预 期 ，进 一 步加 速 顺 周 期 交 易 行 为 ，累 积 金 融 风 险 。第 二 ，在 已 有 的 升 值 趋 势之 下 ，人 民 币 汇 率 呈 现单 月 、单 周 、单 日 三 个 加 速 升 值 ，突 破“ 保 持 人 民 币 汇率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 ” 的 政 策 框 架 ， 触 发 逆 周 期 调 节。 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 为 何 在 汇 率 工 具 箱 中 率 先 启 动远 期 售 汇 业 务 的 外 汇 风 险 准 备 金 率？平 滑结 汇 需 求 。本 轮 的 人 民 币 升 值 并 非 来 自 经 济 基 本 面 的 推 动 ， 而 是 从 汇 率 预 期→ 外 汇 供 求 关 系 → 升 值 → 汇 率 预 期 的 逻 辑 链 条 ， 即 汇 率 预 期 与 预 期 的 自 我 实现 形 成 向 上 螺 旋 。外 汇 供 求 关 系 成 为 升 值 链 条 上 的 重 要 一 环 。本 轮 外 汇 供 求 关系 的 改 善 来 自 于 两 个 方 面 ，一 是 出 口 韧 性 带 来 较 为 强 劲 的 贸 易 顺 差 ；二是 结 汇需 求 的 集 中 释 放 。我 们 测 算 可 能 有7000-10000亿 美 元 的 结 汇 需 求 在 升 值 周 期逐 步 释 放 。我 们 观 察 到1年USDCNY掉 期 点与 即 期 汇 率的走 势1月 以 来 出 现背 离 ，表 明 即 期 结 汇 需 求 较 为 拥 挤 ，而 远 期 结 汇 需 求 平 稳 回 升 。人 民 银 行将 远期 售 汇 业 务 的 外 汇 风 险 准 备 金 率 从20%下 调 至0， 有 利 于 更 好 的 满 足 企 业 的远 期 结 汇 需 求 ，平 衡 短 期 与 远 期 ，让 结 汇 需 求 有 序 释 放，从 而 避 免 因 结 汇 拥 挤带 来 汇 率 的 过 度 波 动 。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.离岸人民币央票发行超预期的风险4.美联储货币政策超预期的风险5.美国加征关税超预期的风险 汇 率 工 具 箱 中 还 有 哪 些 储 备 ？除 了外 汇 风 险 准 备 金 率之 外 ，央 行 的 汇 率 政 策工 具 箱 包 括离 岸 央 票 、离 岸 政 府 债 券 、外 汇 自 律 管 理机 制 、外 汇 存 款 准 备 金 率 、跨 境 融 资 宏 观 审 慎 调 节 参 数、逆 周 期 因 子 等 ，如 果 市 场 出 现 较 为 明 显 的 单 边 的顺 周 期 行 为 带 来 人 民 币 汇 率 的 变 动 速 率 过 快 ， 我 们 预 计 后 续 汇 率 政 策 工 具 可能 陆 续 推 出 。 人 民 币 的 点 阵 图 ：短 期 人 民 币 汇 率 有 望 保 持 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳定。根 据我 们 的 人 民 币 汇 率 短 期 框 架——人 民 币 汇 率 的 点 阵 图，我 们 认 为 短 期人 民 币 汇 率 将 处 于 第 一 象 限 ， 人 民 币 的 升 值 速 率 将 有 所 减 缓 ， 呈 现 稳 健 升 值 。一 方 面人 民 币 的 结 汇 需 求 从3月 起将季 节 性 走 弱 ， 二 季 度 中 概 股 将 进 入 分 红期 带 来 集 中 购 汇 ，从 外 汇 供 求 关 系 来 看 并 不 是 有 利 于 升 值 的 方 向 ；另 一 方 面 汇率 政 策已 启 动逆 周 期 调 节， 如 果 进 一 步 过 于 剧 烈 的 波 动 可 能 会 引 发 其 他 汇 率调 节 工 具 的 推 出。 当 下 人 民 币 汇 率 来 到6.85这 一 关 键 点 位 附 近 ， 我 们 预 期 将进 入 温 和 的 震 荡 上 行 ， 下 一 个 比 较 重 要 的 点 位 可 能在6.75， 是2022年11月启 动 的快 速 强 劲 升 值 周 期 的 低 点。全 年 来 看 ，人 民 币 汇 率 依 然 是 双 向 波 动 ，不会 呈 现 单 边 的 升 值 走 势 。展 望2026年 ，目 前 人 民 币 汇 率 正 向 着 我 们 前 期 报 告 《 人 民 币 升 值 逻 辑 再 审 视 》中 的 乐 观 情 形 演 绎 。如 果 美 国 对 中 国 进 口 商 品 的 关税 税 率 进 一 步 下 调 ，中 国 名 义 经 济 增 速 相 较 美 国 表 现 更 为 出 色 ，美 联 储 实 施 更为 激 进 的 降 息 ，中 国 出 口 保 持 强 劲 增 长 ，将 有 望 进 入 我 们 的 乐 观 情 形 假 设 ，美元 兑 人 民 币 汇 率 年 末 将 升 至6.5。 2026年2月27日 ，中 国 人 民 银 行 公 告 ，为 促 进 外 汇 市 场 发 展 ， 支 持 企 业 管 理 好 汇 率 风 险 ，中 国 人 民 银 行 决 定 自2026年3月2日 起 ， 将 远 期 售 汇 业 务 的 外 汇 风 险 准 备 金 率 从20%下 调 至0。 下 一 步 ， 中 国 人 民 银 行 将 继 续 引 导 金 融 机 构 优 化 对 企 业 汇 率 避 险 服 务 ， 保 持 人 民 币 汇 率 在 合理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 。 一、央行启用汇率工具箱 央 行 为 何 此 时 启 用 汇 率 工 具 箱 ？第 一 ，美 元 兑 人 民 币 汇 率 来 到6.85这 一 关 键 技 术 点 位 。我们 在1月27日 发 布 的 研 究 报 告《 人 民 币 升 值 逻 辑 再 审 视 》中 明 确 提 出 ，美 元 兑 人 民 币 汇 率 升 破7.0之 后 ，从 技 术 层 面 来 看 ，人 民 币 汇 率 下 一 个 比 较 重 要 的 点 位 可 能 在6.85。因 为 前 低 点 位 就 在6.85附 近 ， 历 史 数 据 观 察 这 也 是 市 场 交 易 的 重 要 心 理 点 位 ， 一旦突 破 将 容 易 助 推 人 民 币 单 边的升 值 预 期 ，加 速 顺 周 期 交 易 行 为 ，累 积 金 融 风 险 。第 二 ，在 已 有 的 升 值 趋 势 之 下 ，人 民 币 汇 率 呈现 单 月 、单 周 、单 日 三 个 加 速 升 值 ，突 破“ 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 ”的 政策框 架 ， 触 发 逆 周 期 调 节。2月 前26日 、 本 周 、26日 当 天 人 民 币 兑 美 元 汇 率 分 别 升 值1.59%、1.04%和275pips。 本 轮 人 民 币 升 值 周 期 启 动 于2025年4月 ， 持 续 已 将 近 一 年 。 在 已 有 升 值 趋势 之 下 的 加 速 升 值 容 易 触 发 逆 周 期 调 节 ， 以 防 带 来 汇 率 的 过 度 波 动 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 为 何 在 汇 率 工 具 箱 中 率 先 启 动 远 期 售 汇 业 务 的 外 汇 风 险 准 备 金 率 ？ 本 轮 的 人 民 币 升 值 并 非 来 自 经 济 基 本 面 的 推 动 ，而 是 从 汇 率 预 期 → 外 汇 供 求 关 系 → 升 值 → 汇率 预 期 的 逻 辑 链 条 ，即 汇 率 预 期 与 预 期 的 自 我 实 现 形 成 向 上 螺 旋 。外 汇 供 求 关 系 成 为 升 值 链 条 上的 重 要 一 环 。本 轮 外 汇 供 求关 系 的 改 善 来 自 于 两 个 方 面 ，一 是 出 口 韧 性 带 来 较 为 强 劲 的 贸 易 顺 差 ；二是 结 汇 需 求 的 集 中 释 放 。 自2022年 下 半 年 开 始 ，市 场 基 于 对 人 民 币 汇 率 的 贬 值 预 期 ，结 汇 意 愿 不 强 。表 现 在货 物 贸易 项 下 的 银 行 代 客 涉 外 收 付 款 差 额持 续明 显 多 于 结 售 汇 的 差 额。我 们 测 算 可 能 有7000-10000亿美 元 的 结 汇 需 求 在 未 来 的 升 值 周 期 逐 步 释 放 ，资 金 流 入 人 民 币 ，将 对 人民 币 汇 率 形 成 进 一 步支 撑。2025年12月 、2026年1月 货 物 贸 易 项 下 银 行 代 客 结 售 汇 顺 差 分 别 达1113亿 美 元 和761亿 美元 ， 创 出 历 史 新 高 ， 显 示 前 期 部 分 累 积 的 结 汇 需 求 在 人 民 币 汇 率 升 值 预 期 之 下 正 在 逐 步 释 放 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 我 们 观 察 到1年USDCNY掉 期 点与 即 期 汇 率 的 走 势 背 离 ，表 明 即 期 结 汇 需 求 较 为 拥 挤 ，而远 期 结 汇 需 求 平 稳 回 升 。人 民 银 行将 远 期 售 汇 业 务 的 外 汇 风 险 准 备 金 率 从20%下 调 至0，有 利 于更 好 的 满 足 企 业 的 远 期 结 汇 需 求 ，平 衡 短 期 与 远 期 的 结 汇 需 求 ，让 结 汇 需 求 有 序 释 放 ，从 而 避 免因 结 汇 拥 挤 带 来 汇 率 的 过 度 波 动 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 汇 率 工 具 箱 中 还 有 哪 些 储 备 ？除 了 外 汇 风 险 准 备 金 率 之 外 ，央 行 的 汇 率 政 策 工 具 箱 包 括 离 岸央 票 、离 岸 政 府 债 券 、外 汇 自 律 管 理 机 制 、外 汇 存 款 准 备 金 率 、跨 境 融 资 宏 观 审 慎 调 节 参 数 、逆周 期 因 子 等 ，如 果 市 场 出 现 较 为 明 显 的 单 边 的 顺 周 期 行 为 带 来 人 民 币 汇 率 的 变 动 速 率 过 快 ，我 们预 计 后 续 汇 率 政 策 工 具 可 能 陆 续 推 出 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：