核心观点
本周资金面平稳，A股震荡、海外权益调整，不构成债市压制，市场震荡偏强。1月PPI同比稳步回升，但债市对“反内卷”计价已相对充分，降息降准靴子落地前实际影响仍偏边际。社融数据同比多增幅度不大，开门后力度弱于去年同期，债市多头思维或阶段延续。政策方面，四季度货币政策执行报告中有关货币财政协同、“存款搬家”、国债买卖操作等阐述，均有利于利率筑顶。年初以来，债市呈现的“小阳春”行情，主要由配置型资金主导推动，叠加交易盘对降准降息政策的乐观预期形成接力效应，节后持续性仍有待观察。2月份属于政策、经济数据空窗期，时处生产淡季，且年初配置力量偏强、资金面宽松，整体对债市有利。在“降准降息”靴子落地前，配置盘主导的行情或仍将延续，但空间或受限，提示10年国债活跃券收益率（1.78%）向下赔率不高，建议适当把握节奏。
行情回顾
（1）资金面：央行操作“呵护”意图较强，公开市场操作净投放过万亿，银行间市场资金价格波动下行，资金面维持宽松。DR001从周一的1.27%波动下行至周五的1.26%附近，R001从1.37%下行至1.28%；7天资金利率继续低位波动，DR007从周一的1.54%下行至1.43%附近，R007从1.57%线下行至1.54%。
（2）现券：现券市场利率继续下行，5-10年国债受配置需求带动明显下行，对权益波动有所免疫。10年期国债活跃券收益率周五收于1.78%，正式站稳1.80%关口下方。短券受制于跨节资金原因，变动不大，超长端则是由于担心节后的供给，也呈现窄幅波动。
（3）国债期货：国债期货全线收涨，配置盘入场带动乐观预期，期限结构呈现长端领涨的分化特征。30年期合约相比上周末收盘累计上涨0.24%，TL正基差显著收窄。10年期合约上涨0.08%，周五止盈情绪推动T合约小幅回落。
市场要闻
（1）财经政策：习近平总书记重要文章强调坚持内需主导，建设强大国内市场；中方将与53个非洲建交国全面实施零关税；美国总统特朗普再次表达了4月访华的愿望；央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，提出继续实施好适度宽松的货币政策。
（2）产业政策：我国今年继续推进大规模设备更新，多个领域设备更新项目加快落地；花样年控股境外债务重组计划获债权人约99.67%通过；国务院印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确2035年全面建成全国统一电力市场体系。
（3）经济数据：1月社融同比小幅多增1662亿元；1月房价环比降幅收窄，同比降幅扩大；1月份CPI和PPI均环比上涨。
（4）海外环境：美国对华关税或从20%（芬太尼关税+对等关税）下调至15%；美国贸易代表办公室表示将加快推进“301调查”进度；美国总统特朗普考虑对伊朗打击；美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%；全球存储芯片进入卖方市场；人工智能激发电力需求，燃气轮机开启高盈利周期；全球投资者以十年来最快的速度涌入拉丁美洲股市；美联储官员戴利认为还需降息75个基点。
研究结论
在“降准降息”靴子落地前，配置盘主导的行情或仍将延续，但空间或受限，提示10年国债活跃券收益率（1.78%）向下赔率不高，建议适当把握节奏。
