马年春节全景复盘：地缘、关税、AI逻辑共舞，避险与风险资产齐飞

核心观点

今年春节全球有五大逻辑：俄乌谈判无实质性进展、美伊冲突加剧地缘不确定性；IEEPA法案被驳回、特朗普上调关税利好风险资产但增加贸易不确定性；行业AI创新持续、全球科技板块分化显著；美联储降息分歧加大；高市早苗连任导致金银、油、新型科技股、美元走强，科技股内部显著分化，传统科技表现欠佳。国内消费冷热不均，地产销售不及去年，2月最后一周政府债继续放量但额度不及第一周。

全球大类资产表现（2月16日-20日）

• 全球股市：韩国股市领涨，主要受半导体等科技股支撑；美国三大股指均上涨，欧洲股指表现较好；中概股和港股稍弱。
• 商品市场：白银大涨、黄金略涨，比特币下跌；原油大涨，铜、铝小幅上涨，铁矿石下跌；棉花、大豆上涨，玉米下跌。
• 债市和汇市：美债收益率上行，美元指数上行。

海外重点事件和数据

• 关税：美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，美债利率上行、美元走弱；特朗普再度宣布提高关税。
• 地缘：鲁比奥就中美关系表态，日内瓦会谈缺乏实质性进展；特朗普考虑有限打击逼伊朗达成协议。
• 美国：2025年外资净买入1.6万亿美元美股与美债；美联储1月货币政策会议纪要显示内部分歧加剧；AI恐慌交易未完全消散；美国四季度实际GDP不及预期，12月通胀意外回升。
• 日本：高市早苗当选日本新任首相。

国内消费与重点事件

• 国内消费：出行热度高，电影票房表现低迷。
• 国内重点事件：《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》；“反向过年”悄然走红；甘肃农商银行获批筹建；今年以来乘用车累计零售销量有所下滑。

地产

春节前新房销售暂弱，二手房低于去年。

政府债

2月最后一周政府债发行6814亿元，净融资5604亿元；2月政府债净融资1.42万亿元，置换债发行进度达34.2%，预计3月将加速发行。

风险提示

数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。