英科医疗研报总结
公司概要
英科医疗是全球领先的一次性医疗耗材制造商，核心产品为一次性手套（丁腈、PVC），广泛应用于医疗、精密电子、食品加工及商超零售等场景。公司发展历程分为三个阶段：2003-2019年初步探索及产品矩阵扩容；2020-2023年抓住特殊事件行业机遇，积累资金大规模扩产，实现规模与份额跃迁；2024年至今行业供需修复+美国关税政策扰动，开启新一轮扩张。公司90%以上收入来自医疗防护类产品，海外收入占比超80%，客户分散，具备较强的订单承接能力与区域需求对冲能力。股权架构清晰，高管团队稳定，创始人刘方毅持股35.39%。
行业分析
一次性手套以医用场景为主，丁腈手套综合性能优越，过敏率低，可应用于医疗、工业、民用等各类使用场景，渗透率持续提升。据马来西亚丁腈手套龙头贺特佳，2025年全球橡胶手套需求约3250-3750亿只，未来有望保持6%-8%的复合增速。供需结构方面，欧美需求占比约60%，供给集中在中国和马来西亚，各占比30%-40%。
核心壁垒
英科医疗通过技术、原材料、能源及规模四个维度构筑难以复制的成本壁垒：
- 产线新、自动化水平高，生产效率持续领先；
- 原材料与能源合计占成本约6-7成，其中丁腈胶乳自供比例达80%，以燃煤为主要能源结构，具备明显成本优势；
- 公司已成为全球最大的丁腈手套生产商，扩产仍在推进，规模效应有望进一步强化。
发展驱动
公司已进入量价双升通道：
- 价格：需求景气，预计2026年进入温和涨价周期。25Q3行业价格触底，开始进入温和上涨通道，公司成本控制能力领先，手套盈利能力有望持续提升。影响价格的主要因素包括行业供需、原材料价格（丁二烯、丙烯腈）和关税政策。
- 产量：大规模扩产，全球丁腈手套龙头地位稳固。公司在手现金充裕，为持续扩产奠定坚实基础。国内安庆新增产能自24Q4稳步推进，叠加丁腈手套需求景气度持续，预计出货量有望持续增长。
- 盈利能力：预计2026年手套业务盈利能力有望稳中向上。原材料价格波动不改全年盈利能力向上趋势，公司具备较强的价格传导能力，原材料自供比例较高可缓冲成本波动。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营业收入分别为100.13/125.58/144.83亿元，同比增长5.15%/25.41%/15.34%；归母净利润分别为12.58/17.14/21.92亿元，同比增长-14.1%/+36.2%/27.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 海外关税政策变化的风险；
- 市场竞争加剧的风险；
- 汇率变化的风险；
- 海内外扩产不及预期的风险；
- 原料价格波动的风险。
