挑战与机遇并存，看好2026年价值重塑

华润饮料(02460) 证券研究报告 食品饮料/公司跟踪研究报告/2026.02.23 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖水业务挑战与机遇共存：25年公司包装水业务受行业价格战影响，市场份额持续被挤压，根据马上赢数据，2025M3-M10怡宝市场份额同比下滑约3pcts。但中长期来看，随着消费者健康意识提升，包装水市场仍处于扩容状态，其中纯净水具有产能扩张快、物流成本低等优势，根据华润饮料招股说明书，2028年纯净水市场规模将增长至1798亿元，而公司作为行业龙头企业，有望通过产品持续推新、渠道加速下沉等举措夯实水业务基本盘。 基本数据2026-02-20收盘价(港元)10.45流通股本(亿股)23.98每股净资产(元)4.53总股本(亿股)23.98 ❖饮料业务多点开花：公司饮料业务多元布局，包括草本植物饮料、无糖茶、运动饮料、即饮咖啡等多品类，25H1公司推出14个SKU新品，创新密度创历史之最，我们看好饮料新品一方面借力扎实渠道能力实现终端快速覆盖，另一方面通过饮料专项经销商提升市场服务效率。 ❖2026年我们认为公司看点在于： 一、费用管控效率提升。25H1公司销售费用率为30.4%（同比+2.9pcts），主要系激烈竞争环境下公司保持较强的营销投入。我们预计26年公司将会实施更加精细化的财务管控，公司新任董事会主席高立先生拥有深厚的财务背景，曾经助力华润饮料“从单品走向多品、从区域走向全国”，有望在保持业务进取的同时实施更加精准的资源投放策略。 二、全方位数字化转型。我们认为，数字化能够有效赋能饮料生产端及渠道端，在生产端，根据中国食品工业协会，数字化智能化改造能将饮料生产的综合效率提升20%-30%；在渠道端，目前东鹏饮料凭借“五码合一”掌握终端动销数据，实现单点效益的有效监控。公司在数字化建设方面仍有较为充足的发展空间，2012-2020年期间高立先生担任华润饮料财务总监，曾经全面推广终端管理系统SUP和经销商协同平台DMS，后续有望引领公司打造全链路数字化。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 联系人马咏怡mayy@ctsec.com 三、渠道扁平化改革。2025年公司推行渠道改革，通过渠道层级削减、增加单层级利润，提升渠道效率以及客户积极性，同时设立饮料专项经销商、拓展新兴渠道（扩大线上销售、自动贩卖机销售）、突破餐饮等核心渠道、开发特渠经销商。我们认为渠道改革虽然短期会引起业绩端阵痛，但长期来看将利好公司增强终端掌控力。 相关报告 1.《管理层迎新，有望引领复苏发展》2026-01-182.《长坡厚雪，再启新程》2025-02-25 ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入111/118/127亿元（同比变动-18%/+7%/+7%）， 归 母 净 利 润9.6/12.1/14.0亿 元 （ 同 比 变 动-41%/+26%/+16%）,对应PE分别为26X/21X/18X，维持“增持”评级。 ❖风险提示：新品动销不及预期风险，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险。盈利预测 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。