与三个月前相比Snowflake进入第四季度财报发布时的市场情绪环境已发生

尽管该股在软件投资者中仍受青睐，因其涉及人工智能和基础设施支出，尽管MDB的持仓更为集中，但股价已从11月初创下的52周高点下跌约35%。 这主要由于第三季度业绩超预期幅度低于历史水平，2.7%对比历史平均约4%、第四季度利润率指引下调引发担忧，以及更广泛的“SaaS行 与三个月前相比，Snowflake进入第四季度财报发布时的市场情绪环境已发生显著变化。 尽管该股在软件投资者中仍受青睐，因其涉及人工智能和基础设施支出，尽管MDB的持仓更为集中，但股价已从11月初创下的52周高点下跌约35%。 这主要由于第三季度业绩超预期幅度低于历史水平，2.7%对比历史平均约4%、第四季度利润率指引下调引发担忧，以及更广泛的“SaaS行业寒潮”共同导致。 不过，与下跌约25%的IGV指数相比，该股仅下跌19-20%。 市场关注的核心指标是产品收入。 管理层预计第四财季产品收入将达到11.95-12亿美元，意味着同比增长约27%，较第三财季28.7%的增速放缓约1.5个百分点，而去年同期比较基数降低了1个百分点。 市场预期接近指导区间上限，约为28.5%。 买方预期可能更接近30.5%，这比其指导高出近3.5个百分点，或将有助于重新激活增长加速的叙事，考虑到一季度面临源头信息加微WUXL7713更轻松的同比基数，并确认第三季度低于3%的业绩超预期幅度正如管理层在财报电话会议上明确指出的那样，仅是季度性波动。 管理层表示，第二财季的超预期受大规模一次性迁移活动影响而虚高，且消费模式下季度业绩波动本就存在。 有趣的是，当公司业绩超预期幅度低于3%时，下一季度的超预期幅度往往高于平均水平。 尽管如此，管理层近期一直表示需适应较小的业绩超预期幅度，本季度将很大程度上验证这一说法是否属实，抑或只是管理层刻意保守预估。 除了季度业绩本身，2027财年的产品收入指引对股价而言可能更为关键。 这是新任首席财务官布莱恩・罗宾斯的首次年度指引，他以比前任CFO更为保守而闻名，且在买方机构中并不受欢迎，他们对他之前在GTLB的工作表现并不满意。 去年，Snowflake对2026财年产品收入的指引为24%，实际可能接近30%，因此投资者预期初始指引会较为保守。 市场普遍预期仅为24.5%，这显然过低。 考虑到投资者不希望看到2027财年出现任何增长放缓，预期门槛可能在25%左右。 除了加速AI支出外，支持更强增长的一个论据是：在新任首席营收官Mike Gannon的领导下，Snowflake在三个季度内新增的销售与营销人员净增831人，超过了前两年的总和，这些在2026财年招聘的销售代表预计将在2027财年达到完全生产力。 对于第一季度，假设第四季度产品增长率为30%-31%，源头信息加微WUXL7713投资者可能预期第一季度不会减速，因此指引可能设定在比第四季度低约3个百分点左右，即目标增长率约为27%，而市场普遍预期为26%。 利润率是Snowflake在Claude Code出现之前就已经表现逊于软件行业的另一个原因，他们指引第四季度利润率将达到7.0%，这比他们在第三财季刚刚实现的10.8%，比指引高出180个基点，显著下降。 市场担忧这预示着要么1)支出尤其是销售与营销费用结构性增加，要么2)利润率较低的AI工作负载对模型造成压力。 AI毛利率问题正成为新兴的辩论焦点；AI工作负载的利润率低于公司平均水平，因为收入必须与模型提供商Anthropic、OpenAI分享，但AI年度经常性收入目前仅占产品收入的约2%，因此影响暂时有限。 另一个原因可能只是管理层在新任首席财务官首次发布全年指引前采取了保守策略，但投资者也担心这可能意 味着2027财年的利润率轨迹可能不如预期强劲。 当被问及营业利润下降时，首席财务官布莱恩・罗宾斯表示：“我只想说，第四季度有点棘手，因为你同时给出第四季度指引和年度指引。 所以不要对此过度解读。 这没有任何隐含意图。 ” 市场预期在2027财年实现约160个基点的营业利润率扩张，继2026年300多个基点之后，因此投资者可能希望看到初步指引中50-100个基点的提升。 杰富瑞的调研显示，Snowflake Intelligence带来中个位数或更高的消费增长，处于早期概念验证/演示阶段源头信息加微WUXL7713的客户预计这将成为2027财年重要的支出驱动力。 瑞银的调研结果喜忧参半但总体积极，企业数据投资周期强劲，AI工作流推动部分客户50-70%的支出增长，有合作伙伴引用第四财季33.5%的增长数据。 但竞争替代风险确实存在，多家客户正积极考虑替代方案。 其中一家客户可能到2027年将Snowflake支出降为零并转向BigQuery；另一家客户预计在未来3-4年内将Snowflake与Databricks的使用比例从50/50调整为70/30以偏向后者。 花旗的调研最为乐观，强调Cortex被广泛采用，Intelligence在金融/零售领域带来20-30%的消费增长，每个AI用例带来六位数的增量支出，并有多笔九位数级别的续约。 奥本海默的调研显示消费趋势稳定，在与传统供应商Teradata、Redshift、Synapse的竞争中获胜，同时与Databricks的竞争加剧，未出现异常折扣情况。 古根海姆的调研结果稳定且具有建设性，所有合作伙伴均达到或超出预期，无任何失误。 Cortex正逐渐获得关注，但规模仍较小。 与Databricks的竞争被指出异常激烈，价格认知成为逆风因素。 Evercore的合作伙伴调查显示市场情绪显著改善，其中业务加速预期从53%上升至67%，AI顺风认知作为“实质性推动力”的比例翻倍至33%，从13%提升，Cortex试点项目覆盖20-30%客户群体且付费转化率预期达50%。 美国银行的调研指出，核心数据仓库和企业现代化升级驱动着稳健需求，源头信息加微WUXL7713财报发布前市场呈现积极态势。 TD Cowen的调研显示三大全球系统集成商合作伙伴均表现强劲，各家企业季度业绩均超预期目标，实际29%对比目标27.5%；实际28%对比目标25%。 合作伙伴正在上调未来预期，并指出AI就绪度与核心数据仓储正成为加速发展的双重驱动力。 Databricks业绩表现Databricks表现强劲，第四季度营收加速增长10%：营收运行率突破54亿美元，同比增长超65%；过去12个月实现正自由现金流；AI产品营收运行率突破14亿美元；净留存率维持在140%以上；超800家客户的年度营收运行率超100万美元；超70家客户的年度营收运行率超1000万美元。 首席执行官拉马斯瓦米在2月4日的播客中透露，Intelligence客户数量已突破2000家，这意味着在大约两个月内净增800多家客户，安装基数渗透率约为16%。 估值分析Snowflake的增速高于Datadog和MongoDB，增速接近30%对比约20%出头，其2027年企业价值/ 销售额倍数达10倍，与MongoDB的10倍相当，而Datadog则低于8倍。 然而，Snowflake的股权激励负担高达37%，当TMTB开始讨论股权激励时，就知道软件行业处境不妙了。 回到估值问题，Databricks最近一轮融资的估值倍数约为13-14倍，前提是假设其2027日历年的增长率超过40%。 最终思考目前，公开市场尚未决定是否愿意给予高估值软件公司任何溢价，参考DDOG/MDB/NET/PLTR 的表现，这主要是由于终端价值前景不明朗。 这很可能是我对此时增持SNOW的最大顾虑。 财报发布前的市场环境尚可，基本面表现稳健，我们看好其长期增长动力和叙事逻辑，认为产品收入和利润率可能略高于买方预期，且业绩指引也比担忧的要好一些。 通常情况下，这足以让我们在财报发布前做多。 其市场动态与DDOG的情况类似：市场担心其指引偏保守以及竞争压力，但DDOG未能延续涨势，尽管最初确实有所上涨，我们认为SNOW也可能出现类似情况。 然而，当前软件板块的交易动态让我们保持观望，因为我们难以确保在财报发布后的次日及更长时间内能持续获得显著收益。