东方盛虹: 周期拐点已至，炼化新材料龙头蓄势待发

周期拐点已至，炼化新材料龙头蓄势待发 2026年02月22日 买入（首次） 证券分析师陈淑娴执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师周少玟 执业证书：S0600525070005zhoushm@dwzq.com.cn ◼东方盛虹是全球领先的大炼化企业，核心依托1600万吨/年盛虹炼化以及斯尔邦石化，在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展。公司形成了烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体。截至2025年底，公司产能情况：1）炼化业务：1600万吨/年炼油能力、110万吨/年乙烯、280万吨/年PX、630万吨/年PTA、190万吨/年乙二醇等；2）新能源新材料业务：90万吨/年EVA、10万吨/年POE、104万吨/年丙烯腈、34万吨/年MMA等。3）聚酯化纤业务：360万吨/年涤纶长丝，产品以差别化DTY为主，其中再生聚酯纤维产能约60万吨/年，位居全球首位。 市场数据 收盘价(元)12.56一年最低/最高价7.36/13.52市净率(倍)2.48流通A股市值(百万元)83,003.46总市值(百万元)83,037.05 ◼炼化反内卷持续推进，公司多个产品链条景气度底部回升，公司潜力有望释放。公司以油化比最优的策略进行可研设计，以乙烯及烯烃下游化工产品为主要产品方向，化工产品产出超过70%。1）成品油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油板块毛利率长期保持20%以上，盈利水平优异。2）化工品：我国芳烃、烯烃板块反内卷持续进行中，公司的PX自供比例高，且在2025Q3新投产240万吨/年PTA三期项目，项目采用行业最先进的P8++技术，盈利能力可期。此外，公司深耕新能源新材料领域，产品具有高附加值。另外，公司拥有60万吨/年硫磺产能，作为炼厂的副产物，对公司的业绩拉动较为明显。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.06资产负债率(%,LF)82.26总股本(百万股)6,611.23流通A股(百万股)6,608.56 ◼资本开支进入尾声，公司迈入收获期：公司大部分装置已经按照前期规划建成投产，尚有EVA、涤纶长丝等少量项目仍处于建设期，除此外暂时没有其他新的大型项目建设规划。我们预计未来公司资本开支会呈现逐步下降趋势，随着公司整体产品景气度回暖，经营水平值得期待。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：基于炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1262、1385、1420亿元，同比增速分别为-8%、+10%、+3%；归母净利润分别为1.4、35、45亿元，2025年实现扭亏为盈、2026-2027年同比增速分别为+2507%、+27%；按2026年2月13日收盘价计算，对应PE分别为613、24、18倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动风险、行业产能出清不及预期的风险、主要原材料及产品价格波动风险、环保和安全生产风险。 内容目录 1.1.从传统聚酯化纤业务，逐步发展成为全球领先的大炼化一体化企业.................................41.2.公司经营向好+行业景气度修复，业绩触底回升..................................................................51.3.核心竞争力：产业链一体化优势显著，引领产业高质量、绿色发展.................................7 2.反内卷推进，炼化产品景气度回暖，东方盛虹全面受益..............................................................9 2.1.炼油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油盈利水平优异...................................102.2. PX-PTA-涤纶长丝：反内卷推进中，产品价差持续修复.....................................................112.3.烯烃：聚烯烃产品周期磨底，反内卷有望带动周期回暖...................................................132.4.新材料：公司产品布局众多，技术引领行业发展...............................................................142.5.副产物：硫磺价格攀升，带来业绩弹性...............................................................................15 3.1.关键假设与盈利预测...............................................................................................................163.2.估值与评级...............................................................................................................................17 图表目录 图1：公司“1+N”产业链战略规划图谱...........................................................................................4图2：公司营业收入（亿元）...............................................................................................................5图3：公司归母净利润（亿元）...........................................................................................................5图4：2025H1公司业务营收占比（%）.............................................................................................6图5：公司业务毛利率（%）...............................................................................................................6图6：公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）...........................................................................6图7：2024年中国炼化企业产能竞争格局（%）..............................................................................9图8：2025年中国六大民营炼化企业产能竞争格局（万吨/年）..................................................10图9：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）......................................................................11图10：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）....................................................................11图11：中国PX、PTA产能（万吨）................................................................................................11图12：2025年中国PX竞争格局（%）...........................................................................................12图13：2025年中国PTA竞争格局（%）.........................................................................................12图14：原油、PX价格及价差（美元/吨）.......................................................................................12图15：石脑油、PX价格及价差（美元/吨）...................................................................................12图16：PX、PTA价格及PTA单吨净利（元/吨，元/吨）..............................................................12图17：PX、PTA和MEG开工率（%）...........................................................................................12图18：我国聚乙烯产能、产量、开工率（万吨；%）...................................................................13图19：我国聚丙烯产能、产量、开工率（万吨；%）...................................................................13图20：油煤气路线制聚乙烯盈利对比（元/吨）.............................................................................13图21：油煤气路线制聚丙烯盈利对比（元/吨）.............................................................................13图22：原油、EVA光伏料价格及价差（元/吨，元/吨）................................................................14图23：原油、丙烯腈价格及价差（元/吨，元/吨）........................................................................14图24：原油、MMA价格及价差（元/吨，元/吨）.........................................................................14图25：原油、苯乙烯价格及价差（元/吨，元/吨）........................................................................14图26：POE价格（元/吨）......