逻辑与观点
跨月资金回落有一定博弈价值，但债市整体波动预计有限。
资金面
- 当周跨月央行净投放资金平稳，7天资金上行至1.6%附近，隔夜资金回落至1.35%下方。
- 央行MLF续作市场讨论招标定价部分已至1.5%，市场存单利率1.6%附近。
- 国债净融资节奏靠前，地方债较慢，政策性金融债节奏靠前，综合净融资量明显超过往年。
- 央行当前对总量工具运用意愿不高，降低结构性工具利率25BP主要是降低银行负债成本，提高结构性工具的吸引力。
- 央行指出降准降息从今年看还有一定空间，预计年内可能会有降准、降息的落地，但触发条件可能较高。
- 债券净融资量靠前推动了央行在中期流动性投放的大量增加，央行货币政策边际收敛的逻辑可能结束，关注跨月后资金利率能否下沉，有一定的博弈价值和赔率。
宏观数据与逻辑
- 国内方面
- 12月份规上工业企业经营数据：当月和累计利润同比反弹，经营收入明显下降，原材料和产成品库存同比增速略有放缓，企业库存形态偏向被动补库。
- 当前库存形态的变化主要源于低库存+政策预期回升，预期引导下投机性补库行为或是较为核心的变量。
- PMI数据：2026年首份经济数据公布，受传统生产淡季、低温天气、春节临近等因素影响较大，数据明显回落，反映当前企业在手订单相对偏弱，春节后数据有可能明显回补。
- 韩国出口增速继续大增，同比激增102.7%，主要由AI服务器需求驱动，国内出口受益于机电类产品类目支撑仍将保持韧性。
- 海外方面
- 美国11月耐用品订单月率大幅回弹，主要源于商用飞机订单略强于季节性的增长。
- 美国1月芝加哥PMI较前值出现远超预期的大幅季节性回弹，重回扩张区间，主要受就业、新订单、订单积压、生产和库存共同扩张的结果。
- 美国通胀指数：12月PPI同比增长3.0%，核心PPI同比增长3.3%，均明显高于预期值。
- 美联储1月28日议息会议维持政策利率不变，鲍威尔强调美联储的决策基于经济数据，特别是劳动力市场和通胀数据，多次以“无可奉告”回应与政治相关的问题。
- 美联储提名沃什担任下一届美联储主席，沃什认为当前AI带来生产率提升，将会抑制通胀，且如果央行能够大幅缩表也将降低通胀压力，从而为降息打开空间。
观点与策略
- 当周跨月央行净投放资金平稳，10年国债收益率下行1.8%附近再次缺少了赔率。
- 受到利率净融资靠前，央行货币政策边际收敛的逻辑可能结束，关注跨月后资金利率能否下沉，有一定的博弈价值和赔率。
- 受传统生产淡季、低温天气、春节临近等因素影响，PMI数据明显回落，反映当前企业在手订单相对偏弱，春节后数据有可能明显回补。
- 韩国出口大幅增加或暗示国内机电类目出口韧性。
- 策略思路：债市走势或维持震荡曲线或小幅陡峭，关注央行买债，预计有限，可交易点相对有限。
- 风险因素：流动性明显收敛。
近期主要宏观经济数据
- 国内方面
- 12月规上工业企业经营数据：利润同比反弹，经营收入下降，库存增速放缓，企业库存形态偏向被动补库。
- 12月PMI数据：制造业PMI重回扩张区间，非制造业PMI也明显上升，建筑业PMI跃升至52.8。
- 外贸数据：12月出口增速继续回升，主要贡献来自于汽车、集成电路，全年累计同比增速达到5.5%。
- 金融数据：12月社融增速出现小幅下滑，与政府债支撑减弱相关，地产对经济影响边际弱化但信贷拖累仍在。
- 海外方面
- 美国11月耐用品订单月率大幅回弹，主要源于商用飞机订单略强于季节性的增长。
- 美国1月芝加哥PMI重回扩张区间，就业、新订单、订单积压、生产和库存共同扩张。
- 美国12月PPI同比增长3.0%，核心PPI同比增长3.3%，均明显高于预期值。
- 美联储1月28日议息会议维持政策利率不变，鲍威尔强调美联储的决策基于经济数据。
- 美联储提名沃什担任下一届美联储主席，沃什认为AI带来生产率提升，将会抑制通胀。
数据来源
华尔街见闻、金十数据，WIND，中泰期货研究所
风险因素
流动性明显收敛。
