超威半导体：下半年将出货MI450系列机架型产品，客户端市场份额持续增长

核心观点与关键数据

• 业绩摘要：2025Q4公司营收102.7亿美元，同比增长34.1%，略高于彭博一致预期；毛利率54.3%，同比增长3.6个百分点；Non-GAAP净利润25.2亿美元，同比增长41.8%。
• AI GPU业务：全年AI GPU销售额68亿美元，下半年将出货MI450系列机架型产品，主要客户包括OpenAI、甲骨文、Meta等，预计未来市场份额持续增长，未来3-5年数据中心业务收入年均增长超60%，AI业务2027年有望达数百亿美元。
• 客户端产品：本季度客户端业务收入同比增长33.9%达31.0亿美元，台式机/笔记本市占率分别为33.6%/21.9%，环比提升；桌面处理器连续四个季度创历史新高，今年将推出更丰富的AI PC产品线。
• 游戏及嵌入式业务：Q4游戏业务同比增长49.7%达8.4亿美元，主要系Radeon 9000系列游戏显卡需求强劲；嵌入式业务营收同比增长2.9%达9.5亿美元，推出多款嵌入式CPU及第二代Versal AI Edge SoC产品。

研究结论

• 目标价与评级：目标价300.00美元，买入评级。预计2025-2027年公司收入CAGR为33.0%，Non-GAAP净利润CAGR为50.0%。
• 估值方法：采用DCF估值法，对应2026年PE为42.7倍，当前股价有40.47%的上升空间。
• 风险因素：AI加速芯片销量或技术迭代不及预期；PC份额增长不及预期；游戏及嵌入式业务恢复不及预期，关税不利影响。

AI算力芯片销售情况预测

• 未来三年AI GPU收入CAGR：82.3%，假设2026-2028年台积电CoWoS先进封装年产能分别为105/168/204万片，公司订单占比均为9%；预计2026-2028年AI GPU贡献收入分别为151/302/413亿美元。