2025年NPL市场回顾与展望——市场持续扩容，未来回收表现有待持续关注

联合资信结构一部|高维蔚|杨慧婷 2025年，NPL产品市场持续扩容。回收端表现符合预期，纯信用类NPL产品回收基本符合预期；含押品类NPL产品回款进度不确定性较大，短期回款速度波动较大，回收偏离度随存续时间逐渐收敛。兑付端表现良好，信用类NPL产品优先档证券兑付速度放缓，押品类兑付速度提升。 一、NPL产品发行情况 1．2025年市场持续扩容 2016年至2025年，银行间公募市场不良资产证券化（简称“NPL”）产品累计发行规模为3285.88亿元。银行间公募NPL产品市场呈现持续增长态势，发行规模与发行单数连续六年保持攀升。在经济发展面临阶段性压力的背景下，其核心作用持续彰显。 2025年，银行间公募市场共发行178单NPL产品，较上年增加48单，发行规模达820.57亿元，同比增长61.32%，发行单数与发行规模均持续增长。详见图1.1。 2．资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段 受宏观经济环境等因素影响，商业银行不良资产规模较近年来不断增加，商业银行压降不良率、处置不良资产的需求日益迫切，从而加大了转出动力。2025年，商业银行在银行间公募市场上通过资产证券化方式处置的不良贷款本息费合计5191.12亿元（其中本金占比90.53%），较2024年增长62.80%。资产证券化已成为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其剥离不良资产、改善报表质量。 截至2025年9月底，商业银行不良贷款余额为35224.78亿元，较2024年底增加2432.86亿元。2025年1月至9月，商业银行在银行间公募市场上通过资产证券化方式处置的不良贷款本金合计3494.49亿元，占截至2025年9月商业银行不良贷款余额期中值的10.28%。 3．大型国有商业银行仍为发行主力，发起机构发行产品类型更趋多元 大型国有商业银行仍为银行间公募市场NPL产品发行主力。2025年发行规模排名前三的发起机构为工商银行、建设银行和中国银行，发行规模合计327.58亿元，占2025年NPL产品总发行规模的39.92%。2025年，渤海银行和南京银行首次发行NPL产品。从细分类型来看，广发银行、平安银行、浙商银行和渤海银行首次发行个人住房抵押不良贷款资产支持证券，交通银行和中国银行首次发行小微企业不良贷款资产支持证券，南京银行首次发行个人消费不良贷款，发起机构发行的NPL产品类型更趋多元化。 4．NPL优先档证券发行利率低位震荡，抵押类发行利差有所抬升 2025年，NPL产品发行利率整体呈震荡趋势，年底略有抬升，总体维持低位。银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率集中在2.00%~3.00%区间。 根据不良资产分类的不同，NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据到期收益率（AAA）的利差存在差异，整体利差在2025年9月后呈扩大趋势，主要由于下半年发行的小微企业贷款和个人住房抵押贷款等抵押类NPL产品优先档证券发行利差增加。2024年至2025年，信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车不良贷款为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在50BP以内；个人住房抵押不良贷款和小微企业不良贷款为基础资产的优先档证券发行利差大部分在50BP－150BP之间。整体来看，抵押类NPL产品的优先档证券利差呈现扩大趋势，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的风险偏好。 二、2025年新发行NPL产品与估值情况 1．总体情况 2025年，银行间公募市场共发行178单NPL产品，基础资产涵盖信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、小微企业不良贷款、汽车不良贷款和个人住房抵押不良贷款五类1，连续两年未发行对公贷款NPL产品。发行规模上，基础资产类型为信用卡不良贷款、个人住房抵押不良贷款和小微企业不良贷款的NPL产品占比最大，其中，个人住房抵押NPL产品和小微企业NPL产品的发行规模及单数增量尤为明显。详见图2.1。 2．基础资产特征及估值 从回收估值水平来看，纯信用类不良贷款受历史回收水平、逾期期限、笔均未偿本息费和分散度的影响较大。历史回收水平越高，逾期期限越短，单笔未偿本息费越小，分散度越高，回收估值水平越高。含押品类不良贷款的回收估值水平由抵（质）押物的快速变现能力、处置环境和资产其他特殊因素等多种因素综合作用。抵质押物 变现能力越强，变现速度越快，处置环境越好，回收估值水平越高；受宏观经济、房地产市场以及司法诉讼环境的影响抵押物处置承压，处置回收不确定性提升。 3．信用卡不良贷款 2025年银行间市场共发行77单信用卡NPL产品，证券发行规模合计为179.20亿元，占NPL总发行规模的21.84%；涉及不良贷款本息费为2802.50亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的53.99%。 从基础资产五级分类情况来看，2025年发行的信用卡NPL产品中，次级类本息费余额占比略有下降，可疑类本息费余额占比基本持平，损失类本息费余额占比略有上升。从分散性来看，信用卡NPL产品的单笔平均本息费余额区间为2.07万元~7.96万元，资产分散性较好，基础资产同质性高。从期限上来看，信用卡NPL产品的最短加权平均逾期期限（以入池未偿本息费为权重，下同）为2.36个月，平均加权平均逾期期限为6.25个月，入池资产逾期期限较短。具体统计概况见下表所示。 从估值结果来看，2025年发行的信用卡NPL产品基础资产一般情形下的回收率区间为4.09~16.15%，加权平均回收率均值2为9.68%。由于信用卡不良贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的逾期期限、资产池分散度和历史回收水平对回收率的影响较大，逾期期限越短，分散度越高，历史回收水平越好，预计回收率越高。回收率情况详见图2.2和表2.3。 4．个人消费不良贷款 2025年银行间市场共发行12单个人消费贷款NPL产品，证券发行规模20.95亿元，占NPL总发行规模的2.55%；基础资产未偿本息费余额206.12亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的3.97%。 从基础资产五级分类情况来看，2025年发行的个人消费贷款NPL产品中，次级类本息费余额占比最高，为49.83%，可疑类和损失类本息费余额占比持平。从入池基础资产是否含押品来看，2025年发行的个人消费贷款NPL产品9单为信用类NPL产品，3单为含押品类NPL产品3。从分散性来看，纯信用类个人消费贷款NPL产品入池不良资产笔数在7494笔~220880笔，单笔平均本息费余额分布在1.99万元~9.32万元之间，分散性较好，基础资产同质性高。含押品类个人消费贷款NPL产品的分散度根据押品有所不同。其中，附属担保抵押物为车辆的NPL产品分散性较好，单笔平均本息费余额分布在5.34万元~5.62万元，附属担保抵押物为普通商品房的NPL产品分散性较差，单笔平均本息费余额为47.50万元。从期限上来看，个人消费贷款NPL产品平均加权平均逾期期限为8.29个月，其中，纯信用类个人消费贷款NPL产品平均加权平均逾期期限为9.66个月，入池资产逾期期限较长；含押品类个人消费贷款NPL产品平均加权平均逾期期限为4.20个月，入池资产逾期期限较短。从估值来看，2025年发行的纯信用类个人消费贷款NPL产品基础资产一般情形下的回收率区间为6.17%~17.78%，加权平均回收率均值为10.32%；含押品类个人消费贷款NPL产品基础资产一般情形下的回收率根据押品有所区分，其中，抵押物为车辆的平均回收率分别为15.57%和17.05%，抵押物为普通商品房的平均回收率为56.27%。 5．个人住房抵押不良贷款 2025年银行间市场共发行43单个人住房抵押贷款NPL产品，证券发行规模395.02亿元，占总发行规模的48.14%；基础资产未偿本息费余额1165.88亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的22.46%。 从基础资产五级分类情况来看，2025年发行的个人住房抵押贷款NPL产品中，次级类加权平均本息费余额占比显著高于可疑类和损失类。从分散性来看，入池不良资产笔数在577笔~15896笔，单笔平均本息费余额主要分布在45.59万元~106.35万元之间，相比信用卡NPL产品和信用类个人消费贷款NPL产品，个人住房抵押贷款NPL产品具有入池笔数较少、单笔平均金额较大的特点。从逾期期限来看，入池资产平均加权平均逾期期限为9.48个月，最长加权平均逾期期限为18.17个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押不良贷款均附带抵押担保，抵押物大部分为个人住宅，极少部分为个人住房配套车位或地下室。个人住宅的快速变现能力较强，因此2025年发行的个人住房抵押贷款NPL产品的预计回收率比其他类型抵押贷款产品高，分布在31.44%~50.02%之间，加权平均回收率均值为42.30%，但相较于2024年预计回收率水平所有下降（2024年发行的个人住房抵押贷款NPL产品加权平均回收率均值为50.08%）。受近些年房地产市场下行等因素影响，房产价值走弱、市场成交疲软引致抵押物处置压力增大，含住房类押品不良贷款抵押物处置承压。 6．小微企业不良贷款 2025年银行间市场共发行44单小微贷款NPL产品，证券发行规模224.01亿元，占总发行规模的27.03%；基础资产未偿本息费余额1006.83亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的19.40%。 从担保方式来看，基础资产担保方式主要为抵押担保，抵押物多以居住用房和商业用房等不动产为主，少部分入池资产抵押物为车辆。入池不良贷款单笔平均本息费余额分布在7.75万元~468.48万元之间，笔均本息费余额波动较大，相比个人住房抵押贷款NPL产品，小微贷款NPL产品具有入池资产同质性相对较低、抵押物类型相对多样的特点。基础资产附带的抵押物的变现能力及变现时间对回收估值水平及预计回收期限影响较大。根据抵押类资产类型和抵押贷款占比的不同，入池资产主要附带不动产的小微不良贷款预计回收率波动范围较大，预计回收率在11.58%~57.20%之间；入池资产附带车辆的小微不良贷款预计回收率较低，预计回收率在13.16%~16.48%之间。纯信用类的小微贷款NPL产品的预计回收率在6.69%~10.56%之间。 7．汽车不良贷款 2025年银行间市场共发行2单汽车贷款NPL产品，证券发行规模1.40亿元，占总发行规模的0.17%；基础资产未偿本息费余额9.79亿元，占全部NPL产品未偿本息费余额的0.19%，发起机构均为平安银行股份有限公司。从分散性来看，两单汽车贷款NPL产品单笔平均本息费余额分别为8.65万元和8.73万元，分散性较好，基础资产同质性较高。从期限上来看，两单汽车贷款NPL产品加权平均逾期期限分别为3.53个月和4.21个月，入池资产逾期期限较短。从估值结果来看，2025年发行的两单汽车贷款NPL产品基础资产一般情形下的平均回收率分别为20.88%和20.90%。 三、NPL产品存续期表现 纯信用类NPL产品与含押品类NPL产品在资产回收上呈现差异。纯信用类NPL产品基础资产小而分散，回收节奏相对稳定，回收情况基本符合预期；含押品类NPL产品资产回收与押品处置周期、估值及外部环境等多重因素紧密相关，整体回收进度不确定性较高。证券兑付方面，2025年发行的NPL产品兑付情况良好。分产品来看，信用类NPL产品兑付速度放缓，押品类NPL产品兑付速度提升。 1．纯信用类NPL产品实际回收基本符合预期；含押品类NPL产品回款进度不确定性较大，偏离度随存续时间逐渐收敛 由联合资信承做的，仍在存续期内的NPL产品一共有69单，其中35单为纯信用类NPL产品，34单为含押品类NPL产品。截至2025年12月底，所有存续且开始兑付的NPL产品均已经历至少2个月回收期，从各回收期间的回收数据来看，各产品存续期内实际回收与预测回收偏离度详见图3.1。 纯信用类NPL产品实际回收与预测回收基本一致，平均回收偏离度4为2.37%。以联合资信承做的纯信用类NPL产品为例，存续并开