令人失望的第二季度后事情振作起来

2017. 7. 27LG国际(001120)令人失望的第二季度后事情振作起来宰成白分析师jaeseung.baek@samsung.com 822 2020 7794金ul研究助理seul3.kim@samsung.com 822 2020 7781发生了什么？2Q小姐：LG International（LGI）昨天报告称，其第二季度的合并销售额和营业利润分别分别下降了1.4％和51.9％至KRW3t和KRW39.2b，后者的共识估计却下降了32％，我们归因于：1）a雨季延长，影响了其印度尼西亚MPP矿的生产； 2）项目管理业务的完成率出乎意料的低。尽管如此，MPP矿山本季度的产量可能会正常化，而我们估计其GAM沥青矿山的全年产量（也位于印度尼西亚，并将于今年早些时候投产）达到360万吨至400万吨（相对于之前的预测为3m），这要归功于意外的快速产能扩张。在上述矿山改善和煤炭价格企稳的支持下，公司的收益在2H内的波动性应会降低。还是买：基于以下预期，我们对LGI的买入评级维持不变：1）近期煤炭价格保持稳定； 2）稳定的煤炭业务利润-感谢印度尼西亚的GAM矿山； 3）物流业务增长快，利润稳定。自中国以来，煤炭价格在过去两个月中已上涨了约17％：1）将其顶级水力发电厂的总发电量削减了13.52GWh以上，以防止长江泛滥； 2）将硬焦煤的进口限制在主要港口。因此，我们预计公司的煤炭业务将在2H之前看到更好的业绩。同时，尽管平均售价波动，订单的稳定增长将有可能帮助其物流业务保持稳定的盈利能力，并且股票交易价格不超过9.9倍2017年市盈率，我们的买入评级和12个月目标价格39,000韩元均保持不变。第二季度业绩摘要评估摘要20162017年2018年倍数（x）营业额3,015.36.0(1.4)0.20.8市盈率13.79.98.7营业利润39.2(30.5)(51.9)(26.2)(31.9)P / B1.00.90.8税前收益34.2(18.6)(54.5)(27.3)(33.3)EV / EBITDA10.27.97.6净利14.5(52.6)(73.0)(58.9)(61.9)股息收益率（％）0.80.80.8每股收益增长26.039.112.9（％y-y）1.3净资产收益率（％）7.29.39.5资料来源：公司数据，三星证券估计每股数据（韩元）每股收益2,2683,1543,561公司更新乍看上去目标价39,000韩元(25.2%)当前价格KRW31,150市值1.2t韩元/ 1.1b美元（流通量）38,760,00052周最高/最低37,950韩元/ 27,000韩元平均每日交易KRW6.0b /价值（60天）530万美元一年表现1M600万1200万LG国际（％）Vs Kospi（％pts）2.10.2-2.0-15.6-16.2-29.7关键变化（韩元）新旧 差异推荐。购买购买目标价39,00039,0000.0%2017年每股收益3,1543,699 2018年每股收益3,5613,624-1.7%三星vs街购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:●LG International昨日报告称，其第二季度的合并销售额和营业利润分别环比下降1.4％和51.9％至KRW3t和KRW39.2b，后者未达市场预期的32％，这归因于：1）雨季延长中断其印尼MPP矿的生产； 2）项目管理业务的完成率出乎意料的低。尽管如此，该公司仍应在本季度扭转产量增长和稳定煤价的局面。●中国对燃煤电厂供应的需求不断增加，并将硬焦煤的进口限制在主要港口，这应该决定近期价格，鉴于以下因素，我们仍看好LGI：1）煤炭价格坚挺； 2）它最近在印度尼西亚的GAM沥青矿开始运营； 3）预计其物流业务将实现强劲的收入增长。我们的买入评级和39,000韩元的目标保持不变。（韩元）2017年第二季度g差异（％）（％y-y）（％q-q）三星共识估计数10目标价41,350建议4.01.10.5 LG国际2017. 7. 272表1.结果和预测（合并）（韩元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2Q17P2017年第三季度17年4季度20162017年2018年营业额3,015.32,845.62,941.93,163.93,057.83,015.33,169.03,184.211,966.712,426.312,856.5资源资源发展570.0409.4350.0435.4292.2228.7261.8295.71,764.81,078.31,149.1勘探与生产86.489.080.1116.1210.8179.7218.1256.1371.6864.81,018.3煤炭57.953.853.070.0171.5144.0182.3217.8234.7715.6857.4油16.822.715.133.225.223.123.425.987.897.6108.9其他11.712.512.012.914.112.512.412.449.151.552.0贸易483.6320.4269.9319.381.449.043.639.61,393.2213.6130.9工业材料1,740.41,716.31,861.91,918.51,967.11,900.02,067.82,032.47,237.17,967.48,158.4项目整理52.271.759.789.782.255.260.991.5273.4289.8295.6贸易1,688.21,644.61,802.11,828.81,884.91,844.82,006.91,940.96,963.77,677.57,862.7物流704.9719.9730.0810.0798.5886.6839.4856.12,964.83,380.63,549.0操作利润44.656.421.651.581.439.258.057.9174.1236.6241.7资源/开发11.616.9(1.7)0.736.011.525.926.327.599.7112.1煤炭15.811.54.914.828.916.126.430.947.0102.3119.3油(4.7)2.8(7.4)(15.8)1.1(4.0)0.0(5.2)(25.1)(8.1)(12.0)其他0.52.60.81.76.0(0.6)(0.5)0.65.65.54.9调整0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0产业材料7.020.712.132.427.78.713.612.772.262.651.8项目整理0.213.25.225.220.22.25.25.243.932.920.9贸易6.87.56.97.27.56.58.37.528.329.730.9其他0.0(0.0)0.00.00.00.00.00.0(0.0)0.00.0物流26.018.811.218.417.719.018.618.974.474.277.8营业利润率(%)1.52.00.71.62.71.31.81.81.51.91.9资源/开发2.04.1(0.5)0.212.35.09.98.91.69.29.8行业材料0.41.20.61.71.40.50.70.61.00.80.6后勤3.72.61.52.32.22.12.22.22.52.22.2资料来源：三星证券估计 LG国际2017. 7. 273图1.煤炭和石油价格图2.季度税前利润（1Q15-3Q17E）（美元/吨）（美元/桶）（韩元）130120110100908070605040201220132014201520162017140120100806040209080706050403020100营业利润营业利润不包括衍生品亏损*税前收益**资料来源：彭博社注意：* 2015年3季度的数字不包括20b韩元的一次性收益** 2015年第四季的数字不包括300亿韩元的减值损失资料来源：三星证券图3.煤炭利润*图4.中国集装箱货运指数（KRW'000 /吨）（韩元）（索引：1998年1月1日= 100）90807060煤油价差（LHS）504030201040353025201510煤炭利润5（RHS）*01,4001,3001,2001,1001,0009008007006001Q1213年1季度2014年1季度2015年1季度2016年第一季度1E17E注：*营业利润加权益法收益资料来源：三星证券预估图5.项目组织的营业利润与土库曼斯坦项目的完成百分比（％pts）（韩元）2011201220132014201520162017资料来源：彭博社图6. P / E波段（韩元）10.510.09.59.08.58.07.57.06.56.0项目组织营业利润（RHS）的百分比35完成（LHS）302520151050100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000025倍20倍15x 10x 5x1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17201220132014201520162017资料来源：行业数据，三星证券估计资料来源：三星证券估计迪拜石油（RHS）煤炭（LHS） LG国际2017. 7. 274收入证明资产负债表年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年营业额13,22411,96712,42612,85613,228当前资产3,0742,6722,8323,0823,295销货成本12,71111,22111,64412,05212,400现金等价物529311334394504毛利514746783805829应收账款1,4321,3871,3971,4771,535毛利率（％）3.96.26.36.36.3存货724517591667673营销，一般及行政费用432572546563580其他流动资产389456511544583营业利润82174237242249固定资产2,3092,5052,5492,5942,641营业利润率（％）0.61.51.91.91.9投资资产6726721,0301,0531,076营业外收益（亏损）(297)(41)(19)(20)(19)有形资产388552574596620财务利润3272921351919无形资产990945945945945财务费用3743231644444其他长期资产260336(0)(0)(0)权益法收益（亏损）(221)3966总资产5,3835,1775,3815,6765,937其他(29)(13)1(0)(0)流动负债2,5892,0982,1542,2582,332税前收益(215)133217222230应付账款1,5501,3831,4131,4851,520税收248685658短期债务423197197197197有效税率（％）(0.9)36.431.325.025.0其他流动负债616518544576614持续经营利润(217)85149167173长期负债1,2511,4341,4541,4881,512终止经营业务的利润00000债券和长期债务1,1121,2971,2971,2971,297净利(217)85149167173其他长期负债139137157191215净利润率（％）(1.6)0.71.21.31.3负债总额3,8403,5323,6083,7463,844净利润（控股权益）(235)58120140144母公司所有者1,1991,2491,3761,5331,696净利润（非控制性权益）1827292728股本194194194194194息税折旧摊销前利润137228283284291