黑色月报8月：减仓行情加剧波动，关注螺矿跨期套利

1 黑色月报8月：减仓行情加剧波动，关注螺矿跨期套利 韩飞 黑色事业部主管 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 盛佳峰 黑色研究员 执业编号：F3021430 联系电话：0571-28132639 邮箱：525108901@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容概要 7月以来，宏观市场利率平滑下行，流动性紧中趋缓，预期改观向好；供给端，高利润下钢厂满负荷生产，高炉产能利用率长期维持高位，但边际增量有限；受政策、建设周期以及技术条件等影响，电炉增量释放缓慢； 需求端，上中旬成交良好，下旬随着高温天气来临有所走弱，螺纹突破前高后开始高位震荡。铁矿石高利润下钢厂倾向于使用高品矿，MNP高品相对紧缺,跟随螺纹上行。焦炭经历三轮挺价后开启第四轮，焦企库存持续下滑支撑挺价，整体表现强势；焦煤受四大焦煤企联合限产以及安检提振，叠加外焦煤拉涨，钢焦企积极补库，走势偏强。 进入8月，宏观稳中向好，监管高峰已过，后期资金压力要小于上半年；6月房地产数据整体仍较好，8月高温天气下需求或小幅走弱，关注预期及情绪影响；供给端电炉增量释放缓慢延续；后期逐步迎来“十九大”、京津冀环保限产以及“金九银十”等利好炒作。前期矛盾博弈中的低库存边际影响加强，高基差有所修复，8月高利润下的黑色减仓行情将成为黑色博弈焦点，中下旬是重要时点。 螺纹钢：宏观面较前期改观向好，持续关注金融监管；供给端，电弧炉产能释放缓慢已达成共识，整体不及预期；需求端，8月受高温淡季影响或有所走弱，谨慎预期及看空情绪；库存方面，季节性有所累积，但整体仍处于历史低位，对现货仍有支撑。预计上半月整体高位震荡趋弱，进入交割环节，若“低库存+高基差”延续，期现回归将引发交割行情。操作建议：关注减仓行情完成后的交割期现回归行情，RB10-1正套（多10-空01）可尝试介入。风险提示：需求坍塌，库存累积，现货迅速回落；电炉增产超预期。 铁矿石：供给端，预计8月铁矿到货压力将加大，港口库存维持高位运行；钢厂高利润高开工、叠加焦企四轮提价，高品矿需求旺盛，7月钢厂进行补库动作，目前已回归正常库存水平；另7月废钢价格回升，替代铁水压力减小。成本端来看，50-60美金是铁矿的长期支撑线。自铁矿在1705合约上出现交割品质问题后，交易所再次指导交割品向主流矿靠拢，预计铁矿基差将继续修复，带来9-1正套机会。操作建议：铁矿9-1正套，15以下尝试建仓，目标40元/吨，价位止损0-5元/吨。 煤焦：276重新放开后，煤焦供给整体偏宽松；但阶段性来看，7-10月份煤矿安全检查升级，叠加四大焦煤企联合限产，外焦煤受澳煤矿不可抗力以及蒙古那达慕会议影响拉涨，供给将有所抑制；焦炭经过3轮挺价后进入第4轮，随着焦企焦炭库存止跌企稳，后期涨幅将受到限制；下游需求在高利润的刺激下整体仍维持平稳，煤焦整体偏高位震荡。操作建议：远月1801及1805多单可止盈，预计焦炭、焦煤1801分别在[1720-2000]、[1100-1300]区间波动。 2 一、 钢矿基本面分析 从七月来看，螺纹价格整体稳重向上。4月宏观悲观预期强烈，上中旬RB1710大幅下挫至2275的低点，4月下旬螺纹企稳反弹，“淡季不淡”逐步显现。5月经过长达两周的三角整理后再度突破上行至3385，下旬再度坐过山车跌回起点2900。6月行情再次启动，在低库存，高基差的支撑下，螺纹再度冲高修复基差。7月上涨幅度有所减缓，但整体现货在低库存的支撑下仍相对坚挺。截止7月28日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为3736元/吨，天津、上海地区最新现货理计报价分别为3480元/吨和3550元/吨，较3月底分别下跌100元/吨和60元/吨。 图1：螺纹钢现货报价 单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 自4月以来，炼钢利润持续上行，全国钢厂盈利面维持在高位。钢价强势、成本端趋弱下，炼钢利润持续创新高，螺纹利润仍在900+的历史极值水平，热轧利润亦再度回升至600+的水平。在高利润的“诱惑”下，前期很难看到钢厂的大规模检修，而环保结束后钢厂的增复产亦使得高炉开工维持高位。电弧炉方面，市场预计产能将在4500万吨左右，根据其投产周期一般为半年左右，8-9月将逐步迎来电弧炉投产高峰，相关产量或将达到2000万吨左右。此外，中频炉企业通过调坯轧材以及钢厂废钢比例的增加也将贡献一部分增量，相当于中频炉的表外产量转向表内。 从旬度粗钢产量数据来看，四季度粗钢产量呈高位运行。整个四月的粗钢日产基本维持在历史高位，平均产量在230万吨/天以上。而进入5月部分受到环保限产的影响，产量有所下滑。进入6月后，环保限产结束，产量重新攀升致高位，最新一起的铁矿石日均产量为235.89万吨/天。7月旬度产量已经触及天花板，后期增量已经相对有限，预计8月在环保限产影响下整体稳中向下。 3 图2：钢厂盈利面 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图3：高炉开工率、产能利用率、电炉预估增量 单位：% 4 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图4：粗钢日均产量 单位：万吨/天 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1-6月份， 商品房销售面积74662万平方米， 同比增长16.1%， 增速比1-5月份提高1.8个百分点。 其中， 住宅销售面积增长13.5%， 办公楼销售面积增长38.8%， 商业营业用房销售面积增长32.5%。 图5：商品房销售面积、70大中城市住宅价格指数 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 6月末， 商品房待售面积64577万平方米， 比5月末减少1441万平方米。 其中， 住宅待售面积减少1305万平方米， 办公楼待售面积减少60万平方米， 商业营业用房待售面积减少128万平方米。 图6：商品房待售面积、十大城市库存销量比 单位：万平方米，% 5 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2017年1-6月房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点。其中，住宅新开工面积61399万平方米，增长14.9%。房屋竣工面积41524万平方米，增长5.0%，增速回落0.9个百分点。其中， 住宅竣工面积29760万平方米，增长2.5%。1-6月份，房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%，增速比1-5月份提高3.5个百分点；土地成交价款4376亿元，增长38.5%，增速提高6.2个百分点。新开工积极性较前几个月有所降低，表明开发商有囤地意愿，本月主要是供地面积上升。 图7：购置土地面积、房屋新开工面积 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 螺纹的终端需求滞后房地产开发投资和新开工面积6-9个月的时间， 2016年10月全国范围的房地产调控展开，开发投资和新开工面积增速见顶，今年3月17日房地产调控升级，我们不排除开发商对后期预期悲观赶工期而加快施工进度，所以前期投资和新开工不但没有回落，反而还是维持在高位。4月房地产数据尚可，投资、新开工并未出现预期的下滑，且销售下滑也存在结构分化现象。5月开始投资、新开工出现拐头，但是 6 从数据来看，回落幅度仍在市场预期内，且目前新开工的基础较大，传导时滞预计在三季度末开始显现。综合来看，三季度房地产需求仍看偏平。 中国6月官方制造业PMI 51.7，预期51，前值51.2。非制造业PMI 54.9，前值54.5。一是供需增速加快，市场环境逐步改善。其中，黑色金属冶炼及压延加工业在供给侧结构性改革深入推进的作用下，供需结构改善。二是国内外需求回暖，进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数为52.0%和51.2%，分别高于上月1.3和1.2个百分点，均连续8个月位于临界点及以上，且为年内高点。三是产业结构优化升级，供给质量不断提升。其中医药制造业、电气机械器材制造业、通用设备制造业PMI均位于54.0%以上的较高景气区间，行业发展动力较强。四是企业采购意愿增强，价格指数有所回升。本月采购量指数为52.5%，高于上月1.0个百分点，企业采购活动有所加快。 2017年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长17.5%，增速比1-5月份提高2.8个百分点；公共设施管理业投资增长25.4%，增速比1-5月份提高0.2个百分点；道路运输业投资增长23.2%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；铁路运输业投资增长1.9%，增速比1-5月份回落1.5个百分点。 PPP项目截止2017年5月， 总投资额158371.92亿元， 比1月增加14.97%， 各省投资额排名变化不大， 截止今年3月官方为34.5%， 理论值不到15%。 5月4日的六部委文件加强对地方项目融资监管， 上月我们了解到部分地区的实际在建项目受到影响， 目前从时间及范围上看对在建项目影响较小， 但仍需关注基建项目的落实情况。 图8：制造业PMI指数、基建投资 单位：亿元，% 7 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2017年6月份中国出口钢材681万吨，较上月减少17万吨，同比减少413万吨，下降37.8%。目前影响出口主要有两点，分别是内外价格倒挂，以及国际贸易摩擦，目前来看内外价格倒挂影响更大。供给侧改革去产能，包括6/30前取缔地条钢，叠加环保限产趋严，库存风险逐步释放，钢材价格持续上涨，国内外价格倒挂明显。目前钢材