广发环保固废东南亚出海视角内生已稳外延可期千亿级市场需

东南亚固废市场需求庞大且持续扩张，但末端处置能力不足，焚烧率低。中国企业自2023年起加速出海，凭借成本与工程能力优势在东南亚核心市场实现市占率加速提升。高电价与处置费有助于增厚盈利，但需关注运营及政策风险。

在统一规模（1000吨/日）的假设下，乐观情境下东南亚项目收入约为国内的1.8~2.7倍，利润约为国内的2~5倍，项目净利率可达25%以上。随着出海项目陆续并网，海外业务将成为平滑国内周期、增厚公司业绩的核心引擎。但海外市场高回报也隐含更复杂的运营环境与政策博弈，对企业的属地化管理、风险对冲及综合运营能力提出更高要求。

国内固废行业现状：1）经营韧性增强，2025H1行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比分别+8%、+7%、+8%；2）报表优化，行业进入资本开支收缩期（在建产能占比降至10%以内），叠加债务优化带来财务费用下行，现金流实质性改善；3）分红提升，充沛的现金流为股东回报提供了坚实基础，行业内超9成公司提升分红比例。

未来展望：短期通过供热改造、协同处置挖掘存量利润；中长期可依托出海贡献业绩弹性，并积极探索零碳园区、算电一体化等绿能变现新路径。

建议关注：1）运营商型：伟明环保、军信股份、光大环境、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、旺能环境、绿色动力等；2）装备/工程输出型：三峰环境等。