17Q2点评：用户增长超预期，亚太市场显潜力，Messenger变现终上日程；上调至“增持”评级，TP185美元

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 Facebook（FB.US）17Q2点评 证券研究报告 2017年07月28日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《Facebook（FB.US）17Q1点评：2大隐忧仍困扰，INS+视频广告出击欲破广告天花板，上调TP至122美元，维持“卖出”评级》 2 《Facebook（FB.US）4Q16点评：去年站在大选奥运风口，但负载量达瓶颈，重申FB的2大隐忧》 3 《Facebook 3Q16季报点评：3Q营收盈利虽超预期，但三大运营指标皆向南，正步奈飞后尘，重申两大隐忧；卖出评级，TP 110美元》 用户增长超预期，亚太市场显潜力，Messenger变现终上日程；上调至“增持”评级，TP 185美元 业绩与MAU双双超预期，盘后涨3.6% Facebook 2017Q2 EPS为1.32美元，同比增长69%，高于华尔街预期的1.13美元；营收93.2亿美元，同比增45%，高于华尔街预期的92亿美元。广告业务收入91.6亿美元占整体营收98.3%，同比增长51%，其中移动端广告占比87%，收入80亿美元，超过华尔街预期的76.8亿美元。资本开支同比涨45%至14.4亿美元，符合公司指引的40%-45%，也低于华尔街预期的17.3亿美元。Q2 MAU为20.1亿，超过华尔街预期的19.8亿，DAU也同比增长17%至13.2亿。本季度现金和现金等价物354.5亿美元。由于业绩和用户增长惊喜超预期，盘后涨3.6%。 亚太市场潜力显现，视频优先+多样广告形式，Messenger变现脚步加快 FB在北美地区基本已经饱和，但亚太地区市场仍存变现潜力。当前北美地区MAU为2.36亿人，对应ARPU为19.38美元；而亚太地区MAU达7.56亿人，对应ARPU仅为2.13美元，且本季度亚太地区广告收入同比增54%，已超过北美的45%，我们认为亚太市场未来增长空间巨大。 为摆脱广告负载限制，公司正努力提高广告效果并丰富广告形式，尝试以更高的ROI来吸引广告主，包括继续与第三方评估机构合作以增强广告数据透明度，推出垂直的全屏广告（与Snapchat广告形式类似），基于用户活动数据进行针对推送的Dynamic广告，各项措施推动本季度移动广告平均价格涨24%，广告印象数量涨19%。同时FB顺应消费者行为的视频化趋势，将视频广告作为发展重点，我们认为视频中插广告的转换分享、利润率结构与当前基于数据流的广告业务并不相同，未来可能成为新的增长点。 另外，公司正尝试拓展广告投放位置。目前FB已将Messenger变现提上日程，开始对部分用户试验广告推送，未来可能将Messenger广告用于B2C，为企业提供与客户直接交流的桥梁，形式与LINE的公众号广告类似。Messenger目前日均消息发送量达200亿，超10亿的用户群对广告主吸引力不容小觑。已开始变现的Instagram现时坐拥100万广告主，为FB贡献稳定广告收入，eMarketer预测INS 2017年广告收入同比将增106.3%至39.2亿美元，远超其预测Snapchat 2017年7.7亿收入。目前Instagram用户数超7亿，其中Stories功能 DAU已达2.5亿但尚未进行广告投放。 万变不离广告收入结构仍单一，TV节目一拖再拖AR/VR布局仍需时间 我们仍保持对FB的审慎态度，认为收入模式单一仍将限制公司长期增长。公司Q2广告占营收比重依旧高达98%，严重依赖广告收入的盈利模式使得广告负载的阴影挥之不去。FB提高广告效率增添广告形式只是缓兵之计，短期内增长可期，但长期瓶颈难破；Messenger强调用户间的私人交流，考虑到用户体验，广告负载也将有限，变现之路仍待探索。 虽然公司努力开拓原创TV节目作为新的收入来源，但此前定于6月上线的节目已被推迟至8月中旬，并且该领域已有HBO和Netflix占据先机，我们对其未来发展持保留意见。AR/VR方面公司虽有布局，但是仍需时间打磨。F8透露的Gear VR 仍在慢慢推进，Oculus也面临激烈市场竞争，此前为与HTC Vive争夺市场份额，Rift已降价至598美元。我们认为AR/VR领域发展是大势所趋，但仍需慢慢细耕，产品短期内很难发挥与社交网络的协同效应，为公司贡献收入。 估值：根据业绩公布当天的165.6美元和彭博预期2017年5.01美元EPS计算，公司PE 33x。考虑到FB近期业绩表现优异且亚太地区增长空间可观，但长期来看收入结构单一仍需担忧，我们认为2017年37x PE较合理，上调目标价格至185美元，从“卖出”评级上调至“增持”。 风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：美国移动端广告净收入市场份额（总量单位：十亿美元） 资料来源：eMarketer，天风证券研究所整理 图2：Snapcat、Facebook和Instagram美国用户群对比 图3：美国主要社交网站用户增长速度预测 资料来源：Survey Monkey Intelligence，天风证券研究所 资料来源：eMarketer，天风证券研究所 31.5%32.4%33.2%33.8%22.5%24.6%26.0%26.5%2.6%2.3%2.1%2.0%2.6%2.0%1.7%1.4%1.8%1.7%1.6%1.5%1.6%1.4%1.3%1.2%0.6%1.3%1.8%2.7%36.8%34.3%32.3%30.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017E2018E2019EGoogleFacebookYahooTwitterPandoraYPSnapchatOthers46.758.3882.3170.0523.1%7.8%17.2%41.7%25.3%32.5%26.1%33.1%30.3%9.2%33.8%20.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%SnapchatFacebookInstagram13-17岁18-29岁30-49岁50岁以上17.0%12.5%8.6%6.7%5.9%4.6%12.1%9.2%5.3%4.0%3.0%1.9%5.6%4.1%3.0%2.3%1.9%1.6%2.9%2.7%2.4%2.0%1.6%1.3%2.1%1.9%1.7%1.5%1.2%0.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20162017E2018E2019E2020E2021EInstagramPinterestTumblrFacebookTwitter 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com