燃气轮机需求爆发，公司余热锅炉订单加速

公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内市场份额超50%。全球燃气轮机需求上行，尤其是AIDC领域对燃机需求的爆发式增长，将带动配套余热锅炉需求上行。公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区，未来将加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司在海外燃机主机厂余热锅炉需求外溢过程中，海外订单持续提升。

熔盐储能方面，下游光热发电、用户侧储能高景气，将催化公司订单长期提升。公司是国内光热发电行业先行者，参建全球首座商业化达产电站，在光热领域具有丰富的储换热系统设计和设备制造能力。公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权，凭借过往的深度合作经验，在未来我国光热装机持续提升背景下，公司光热发电设备订单有望持续提升。公司积极拓展熔盐储能在零碳园区、AIDC等场景应用，并成功与清微智能签署战略合作协议，共同探索算力中心储能的创新模式。同时，公司在火电改造领域也具备丰富经验，参建的国能河北龙山全国首台套600MW机组“抽汽蓄能”熔盐储热项目顺利完成试运行，验证了公司自主研发的熔盐储能技术在火电机组灵活性改造领域的商用价值。

核电方面，核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。公司从1998年进入核电常规岛装备制造领域，现已提供186台常规岛压力容器和换热器，以及435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力，有望带动公司核电业务收入长期提升。

盈利预测方面，预计25-27年公司营业收入分别为63.11/73.16/85.25亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71亿元。考虑到公司在余热锅炉和熔盐储能等领域的行业龙头地位，给予公司26年37倍PE，对应目标价22.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。