社会服务业行业研究周报：三季报免税超预期，酒店数据持续向好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 44.27 市场优化平均市盈率 18.91 国金社会服务业指数 5282.71 中小板综指 12016.23 相关报告 1.《好未来FY18Q2业绩深度分析：调整后净利润同比增长86%，...》，2017.10.27 2.《新东方2018Q1业绩点评： 18Q1网点数再迎高速增长，营...》，2017.10.25 3.《旅游餐饮行业周报-华住酒店表现亮眼，关注酒店及冬季旅游板块》，2017.10.23 4.《2017Q3旅游细分板块数据跟踪及四季度投资组合策略》，2017.10.17 5.《旅游餐饮行业周报-景区表现出现分化，关注博彩及免税板块》，2017.10.16 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 三季报免税超预期，酒店数据持续向好 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨2.42%，CS餐饮旅游指数上涨1.96%至7243，成交额82.76亿，两市共成交2.16万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数0.46pct。餐饮旅游板块涨幅排名第七名。在细分子板块方面，旅行社板块涨幅为4.71%，餐饮板块涨幅为2.63%，景区板块涨幅为0.54%，酒店板块涨幅为0.42%。个股中涨跌幅前三名的是：中国国旅（+7.42%）、北京文化（+4.76%）、全聚德（+4.30%）。本周涨幅后三名个股为：凯撒旅游（-4.16%）、众信旅游（-3.77%）、云南旅游（-1.91%）。 行业观点  锦江股份9月经营数据向好，增持铂涛股权后将进一步整合内部资源：锦江股份9月经营数据表现亮眼，经济型与中高端酒店业绩均呈现高增长。经济型品牌锦江之星、金广快捷、百时快捷、IU、七天系列的Revpar同比增速分别为6.31%/32.02%/2.85%/9.14%/4.39%，中高端品牌锦江都城、糜枫、喆啡、维也纳系列的Revpar分别同比增长11.53%/6.74%/25.64%/5.34%。增持铂涛股权后，锦江将加速整合内部资源，降低管理成本，未来业绩有望增厚。  中国国旅三季报表现超预期，免税规模效应及公司内部运营改善带动业绩高增长：2017年前三季度公司实现营业收入207.45亿元/+26.14%，实现归属于上市公司股东的净利润19亿元/+30.62%，其中Q1/Q2/Q3业绩增速分别为3.08%、41.93%、71.73%，三季度的增速创新高。三季度表现优异主要系三亚海棠湾免税店的高增长，2017Q3三亚海棠湾免税店实现销售额11.59亿元/+52.5%，1-9月销售额43.29亿元/+29.6%。公司整体毛利率及净利率均有所提升，内部运营改善成效显现。  四季度为旅游淡季，建议关注局部目的地和景区的旺季行情：对于一般的景区来说，二三季度客流量相对较大，四季度为旅游的淡季。但由于天气外部环境影响，四季度的冰雪旅游和避寒游将成为热点，北上滑雪、南下避寒将是冬季旅游季的主流，东北及海南为主要目的地。建议关注：以长白山景区为依托的长白山以及运营三亚海棠湾免税店的中国国旅。 投资策略组合  结合三季报业绩预测情况和四季度的旅游市场情况来看，我们对于细分板块的推荐顺序为免税板块、酒店板块以及出境游板块，港股领域为博彩板块。个股方面的投资主线为：1）A股：四季度的旅游行业相对淡季，价值投资更为重要，把握各个细分板块龙头标的，我们四季度重点推荐17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的：中国国旅 (海南离岛免税政策预期放开、三亚店稳增长、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期)、锦江股份(酒店行业复苏、中端酒店规模大、国企改革)、首旅酒店（酒店行业复苏、并购如家实现业绩高增长、市场化运营机制）。2）港股：博彩板块受益于行业复苏，建议关注未来有赌场规划落地的银河娱乐以及以中场业务发展为主的新濠国际发展以及金沙中国。  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在4905516654275688594962096470161031170131170430170731国金行业 沪深300 2017年10月29日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为22/24/29亿元，增长幅度为22%/11 %/21 %，EPS为1.1/1.25/1.5元，目前股价对应PE为36/32/26倍，维持买入评级。  锦江股份：1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）仅为34.7倍，远低于首旅酒店，同时EV/EBITDA为14倍，低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30 %/13 %/5 %，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为32/28/26倍，给予买入评级。  首旅酒店：1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力。4）目前预测2017E-2019E的业绩为6.17/7.73/9.4亿元，增速为192 %/25 %/21 %，EPS分别为0.76/0.95/1.15元，对应目前股价的PE分别为38/30/25倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.10.23-2017.10.29）  板块表现：本周沪深300指数上涨2.42%，CS餐饮旅游指数上涨1.96%至7243，成交额82.76亿，两市共成交2.16万亿元，餐饮旅游行业跑输沪深300指数0.46pct。餐饮旅游板块涨幅排名第七名。在细分子板块方面，旅行社板块涨幅为4.71%，餐饮板块涨幅为2.63%，景区板块涨幅为0.54%，酒店板块涨幅为0.42%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.10.23-2017.10.29） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：中国国旅（+7.42%）、北京文化（+4.76%）、全聚德（+4.30%）。本周涨幅后三名个股为：凯撒旅游（-4.16%）、众信旅游（-3.77%）、云南旅游（-1.91%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.10.23-2017.10.29） 来源：wind，国金证券研究所 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%食品饮料(中信) 家电(中信) 非银行金融(中信) 电子元器件(中信) 农林牧渔(中信) 建筑(中信) 餐饮旅游(中信) 医药(中信) 通信(中信) 机械(中信) 房地产(中信) 电力设备(中信) 建材(中信) 基础化工(中信) 轻工制造(中信) 综合(中信) 石油石化(中信) 汽车(中信) 钢铁(中信) 电力及公用事业(中信) 煤炭(中信) 纺织服装(中信) 银行(中信) 商贸零售(中信) 传媒(中信) 计算机(中信) 交通运输(中信) 有色金属(中信) 国防军工(中信) -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%中国国旅 北京文化 全聚德 西安旅游 锦江股份 宋城演艺 长白山 号百控股 大连圣亚 曲江文旅 峨眉山A 三湘印象 桂林旅游 张家界 西藏旅游 首旅酒店 丽江旅游 国旅联合 华天酒店 九华旅游 黄山旅游 金陵饭店 中青旅 三特索道 岭南控股 腾邦国际 北部湾旅 西安饮食 *ST东海A 云南旅游 众信旅游 凯撒旅游 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【大连圣亚】公司股东中科汇通4,609,066股非限售流通股解除质押，占公司总股份的5.01%。 【全聚德】公司披露三季报，2017年第三季度实现营业收入5.2亿元/-1.15%，归母净利润5686.95万元/-3.61%；前三季度实现营业收入13.84亿元/-1.14%，归母净利润1.34亿元/+3.09%。 【宋城演艺】公司与上海戏剧学院签订战略合作框架协议。 【国旅联合】公司披露三季报，2017年前三季度实现营业收入1.66亿元/+181.4%，归母净利润4649.81万元。 【凯撒旅游】公司股东海航旅游和海航集团延长大新华国际会展有限公司等同业竞争的承诺事项期限。 【长白山】公司披露三季报，2017年前三季度实现营业收入3.17亿元/+16.99%，归母净利润7290.86万元/-19.11%。 【宋城演艺】公司披露三季报，2017年前三季度实现营业收入23.14亿元/+17.6%，归母净利润9.18亿元/+20.18%；其中第三季度实现营业收入9.22亿元/+17.89%，归母净利润3.94亿元/+18.89%。 【众信旅游】公司披露三季报，2017年前三季度实现营业收入92.24亿元/+10.61%，归母净利润1.82亿元/-13.79%；其中第三季度实现营业收入41.78亿元/+7.5%，归母净利润8629.29万元/-36.24%。 【*ST东海A】公司核销长期投资3笔，账面原值1471.64万元；核销应收款项205笔，账面原值8024.38万元；核销应付款项201笔，账面原值130.35万元，对公司本年度财务状况和损益的影响金额为1,303,540.11元。 【三湘印象】公司公布2017年半年度利润分配方案，以2017年8月28日的总股本1,381,752,594股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金276,350,518.80元，不送红股，不以公积金转增股本。 【丽江旅游】①公司出资600万元设立稻城亚丁演艺公司；②公司捐赠91