“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头

投资逻辑

1. 国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大

   • 国内炼能接近10亿吨产能红线，反内卷及老旧装置淘汰政策将推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。
   • 公司控股子公司浙石化拥有全国单体规模最大的炼化项目，凭借炼化一体化和分子炼油优势，毛利率在民营炼化企业中领先。
   • 公司2025Q3归母净利润同比增长1428%，主要来自各产品价差修复，预计2025年业绩将大幅提升。

2. 聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大盈利改善

   • 聚酯链主要产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前盈利位于周期底部。
   • PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速。
   • 行业反内卷背景下，龙头企业协同减产等将推动聚酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差的双重修复。
   • 公司拥有全球最大的PTA产能，涤纶长丝和瓶片产能也位居行业前列。

3. 一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长

   • 我国成品油消费需求达峰下行，炼油行业整体从“燃料型”向“化工型”转变。
   • 公司依托浙石化一体化炼化项目，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。

盈利预测、估值和评级

• 预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3004.02/3148.00/3356.54亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%。
• 预测2025/2026/2027年公司实现归母净利润16.66/31.42/44.57亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%。
• 对应EPS为0.17/0.32/0.45元。
• 给予公司2026年50倍估值，目标股价15.75元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

• 原油价格大幅波动及产品价格下行风险。
• 新材料项目建设进展不及预期风险。
• 存货跌价风险。
• 宏观经济下行风险。
• 环境保护及政策风险。