海天转债：区域水务运营龙头

转债基本信息

• 海天转债债底估值为113.5元，YTM为2.16%，债底保护较好。
• 存续期6年，评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价110元。
• 转换平价为102元，平价溢价率为-2.03%，转股期2026年8月11日至2032年2月4日。
• 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.17%。

投资申购建议

• 预计上市首日价格125.75-139.83元，转股溢价率约30%。
• 参考可比标的（福莱转债、洽洽转债等）及实证模型，结合海天股份股权集中（前十大股东66.99%）及市场成交额（84.9675亿），预测溢价率28.98%。
• 原股东优先配售比例100%，中签率0.0009%。

正股基本面分析

• 公司亮点：作为区域水务运营商，具备“投建运一体化”模式，业务覆盖供排水、污水处理等，客户结构稳定，竞争力较强。
• 财务数据：
  • 2020-2024年营收复合增速15.60%，2024年营收15.19亿元（同比增长18.95%），归母净利润3.05亿元（同比增长25.97%）。
  • 营收主要来自污水处理业务，垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长。
  • 盈利能力较高，2020-2024年销售净利率21.19%-21.75%，毛利率48.94%-49.89%，费用率持续下降。

风险提示

• 申购至上市阶段正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。