行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

传统主业稳健，新兴业务推进

2026-02-06 余小丽,张忠业,李梦旋,张弘彬兴证(香港) 杨春

核心观点：德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品应用于汽车、家电、动力工具等领域，拥有全球布局的产能和核心客户资源，业绩基本盘稳固。公司AIDC服务器冷却泵业务已商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局关节模组、灵巧手执行器和传感器等人形机器人零部件，拓展长期发展空间。
关键数据：
- 预计FY2025/26、FY2026/27、FY2027/28的归母净利润分别为2.72、3.09、3.54亿美元，同比分别增长+3.4%、+13.8%、+14.3%。
- 对应PE分别为11.7x、10.3x、9.0x，估值具备性价比。
业务进展：
- FY2025/26Q1-3收入27.26亿美元，同比基本持平，汽车产品收入下滑主要因亚太地区同比-6%（产品降价、中国市场非本土汽车品牌需求疲弱），被本土汽车品牌增长部分抵消；工商用产品收入增长主要由EMEA市场驱动（客户去库存补货、新产品推出）。
- FY2025/26Q3收入同比+2%至8.93亿美元，汽车产品收入同比+1%，工商用产品收入同比+6%。
- AIDC服务器冷却泵业务商业化落地，采用于科技巨头数据中心，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性、长寿命优势。
- 与上海机电成立合资公司动界智控，开发关节模组、灵巧手执行器和传感器等产品，服务中国人形机器人市场，有望推动业务爆发式增长。
投资建议：维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
风险提示：液冷水泵需求不及预期、人形机器人业务进度不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、公司经营风险等。