瑞银欧洲能源当前是否为增长预期定价仍为时过早

核心疑问：能源股与油价的相关性脱节，导致油价下跌但股价上涨。
去年布伦特原油价格同比下跌15%，天然气价格下跌24%，但同期欧洲能源股平均上涨17%，板块EV/DACF倍数从5.3倍升至6.3倍。

推动估值重估的因素包括地缘政治风险溢价、资产出售与股票回购，但长期关键因素是油气资产终端价值预期的转变——IEA近期上调长期需求预期。多家机构上调中期能源需求预估，资金支持增加，能源叙事从“转型”转向“增量”。

市场预计到2035年，供应下滑与需求增长将导致石油供应缺口超1300万桶/日（占全球需求的12%），未来可能进一步扩大。短期投资者偏好防御性选股，但长期市场将聚焦优质增长管线，当前估值未能反映产能增长差异，未来板块内估值分化将加剧。

加尔普（Galp）、道达尔能源（TotalEnergies）、埃尼集团（Eni）至2028年产能增长潜力突出，均获“买入”评级。

市场热议石油过剩，但考虑到需求被低估（IEA仍有近100万桶/日的“失踪原油”），实际过剩规模或不及预期（瑞银基准预期210万桶/日）。地缘政治紧张导致供应中断，但中国补库存放缓及美国页岩油活动增加，油价存在70美元区间的上限。