AI+抗体大模型夯底层基建，常态化BD筑出海港湾

核心观点

• 技术平台优势：和铂医药拥有全球稀缺且经临床验证的全人源抗体转基因小鼠平台——Harbour Mice®，以及衍生出的HCAb平台、XDC平台和NonaCARFx™平台，并整合了Hu-mAtrIx™AI平台，形成“底层技术+AI数据”的双重壁垒，具备从源头解决难成药靶点开发的能力。
• 商业模式转型：和铂医药成功实现了从“传统自主研发”向“持续BD授权造血”的商业模式转型，通过诺纳生物对外技术授权与合作开发，建立“常态化BD”的盈利模式，吸引了全球顶级跨国药企的合作，进化为具备全球影响力的生物技术创新生态构建者。
• 多梯队管线布局：和铂医药聚焦临床需求导向的FIC/BIC差异化管线，核心资产普鲁苏拜单抗（HBM4003）作为全球首个全人源重链CTLA-4抑制剂，在微卫星稳定型结直肠癌（MSS CRC）等“冷肿瘤”治疗中显示出突破性疗效；呼吸领域资产HBM9378（TSLP）通过与Windward Bio的创新分拆合作，持续推进大中华区COPD适应症进入二期临床，同时公司TSLP双抗正在IND阶段；此外，公司储备了采用“踩油门+松刹车”双重机制的HBM9027（PD-L1xCD40）等First-in-Class分子。

关键数据

• 2025年上半年，公司营收同比增长327%至1.013亿美元，归母净利润达7172万美元，净利率高达72%。
• 截至2025年中期，公司手握3.2亿美元现金。
• 2025年，和铂医药单年实现总里程碑金额达70亿美元的交易，首付款（及近期里程碑付款）达3.5亿美元。
• 预计公司2025~2027年收入分别为1.78、2.93、2.10亿美元，归母净利润分别为0.91、1.74、1.34亿美元。

研究结论

• 和铂医药是稀缺的自我造血现金流biotech，具备持续技术价值输出及现金流价值兑现能力。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示包括临床研发进度不及预期风险、临床数据不及预期的风险、BD交易谈判不达预期风险和BD交易资产退回的风险。