宏观专题报告：PMI指数回落至荣枯线下方

投资观点

• 宏观背景：11月中国制造业PMI小幅回升至49.2，非制造业PMI降至49.5，综合PMI首次进入收缩区间，显示经济稳中趋弱。
• 未来展望：国内需求疲软，基建、制造业投资走弱，房地产深度调整，消费透支，但全年“保5%”目标有望达成。12月关注政治局会议、中央经济工作会议及美联储议息会议。

1月PMI数据解读

• 制造业PMI：1月制造业PMI为49.3，预期50.1，回落至荣枯线下方，供需两端均出现回落。
  • 生产：生产指数回落1.1个百分点至50.6%，消费品制造业拖累整体生产。
  • 需求：新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，受工地、工厂施工放缓及需求透支影响。
  • 进出口：新出口订单回落1.2个百分点至47.8%，进口订单回升0.3个百分点至47.3%。
  • 库存：产成品库存回升0.4个百分点至48.6%，原材料库存回落0.4个百分点至47.4%。
  • 价格：出厂价格指数回升1.7个百分点至50.6%，原材料购进价格指数回升3.0个百分点至56.1%，反映政策效果及大宗商品价格上涨。

非制造业PMI

• 服务业PMI：1月服务业PMI为49.5，小幅回落，金融业景气高位，房地产业降至40%以下。
• 建筑业PMI：建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，受低温及春节假期影响，预期谨慎。

综合PMI

• 综合PMI：1月综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点，企业生产经营活动放缓，制造业景气高于非制造业。

未来展望

• 经济数据真空期：需关注春节消费、返乡人流、地方项目开工等“软数据”。
• 宏观政策：预计政策更积极，托底总需求，财政支出力度不减，重点领域保障加强，推动消费和民生保障。
• 政策举措：国务院常务会议推出财政金融促内需政策，扩大内需。