豫光金铅机构调研纪要

豫光金铅股份有限公司是一家大型铅冶炼企业，主导产品包括电解铅、白银和阴极铜，并在LME、LBMA和上海期货交易所注册。公司通过五次工艺革命性升级，使硫的总利用率达到约98%，技术装备水平国际领先。

1. 公司情况及业务结构
   公司主营业务为铅冶炼及相关金属产品加工，拥有“豫光”中国驰名商标。2025年前三季度，受益于黄金、白银、阴极铜价格上涨，公司经营业绩稳健增长。

2. 白银成本与产业链定价权
   公司原料主要外购，采用“产成品市场价格扣减加工费”的定价模式，金银铜价格上涨对利润有正向促进作用，反之亦然。成本和产业链定价权优势相对有限。

3. 下游客户与销售压力
   下游客户群体稳定，销售模式以长单为主，未对经营构成压力。

4. 白银价格波动弹性
   因原料计价复杂且动态变化，无法测算白银价格波动对公司利润的具体弹性系数。

5. 金银产品生产周期
   从原料采购到成品产出约需两个月。

6. 原料采购协议
   受原料供不应求影响，公司原料采购以议价协议为主，长期协议占比较少。

7. 上游资源延伸战略
   公司将向上游矿山资源领域延伸作为长期战略目标，结合时机稳步推进布局。

8. 环保要求影响
   公司环保技术达国内领先、国际先进水平，污染物排放远低于标准，但持续技改投入带来一定运营成本。

9. 股权划转影响
   济源示范区国资监管体系内部调整，将所持4.99%股份划转至愚公集团，未改变国有控股性质及公司治理结构，愚公集团成为第二大股东。

10. 未来黄金白银价格展望
    黄金、白银价格受全球去美元化、央行增持、工业需求等多重因素影响，贵金属期货价格与公司业绩高度关联。

11. 期货套期保值措施
    公司已设立期货部并制定完善方案，2026年套期保值方案已公告披露。

12. 小金属产品与半导体关联
    公司回收锑、碲、铋等伴生小金属，为半导体产业原料，目前产量较低，高纯金属研发项目尚处中试阶段，规模化生产时间待定。