核心观点
- 铜价上涨主要受估值驱动：当前铜价上涨更多来自估值端修复的驱动，承接金银市场资金外溢，自身基本面对价格的利多不明显。
- 金融属性利好铜价：美联储降息周期下，美元指数预计进一步回落，人民币兑美元汇率有望进一步升值，铜作为对冲美元信用风险的重要载体，有望成为宏观资金下一阶段的重要配置，金铜比有望继续修复。
- 基本面短期仍将维持供强需弱：全球铜精矿供给当前紧张，但国内精废价差走扩，使得废产阳极流入冶炼端增多。硫酸价格依旧高位运行，短期来看，国内冶炼厂开工暂不会受到明显约束。
- 需求端当前处于季节性淡季：国内终端需求当前处于季节性淡季，下游对高价铜采购意愿较为谨慎，节前铜材加工企业可能出现提前放假。2月预计铜材产量仍处于年内低位。
- 库存方面，2月全球库存总量料继续增加，库存结构性矛盾进一步缓解。
关键数据
- 全球铜库存：2025年全球三大交易所铜库存总量年内累计增加239390吨。
- 国内电解铜产量：2025年全年中国电解铜产量明显高于历史同期平均值，全年累计产量1343.26万吨，同比增长11.4%，创出历史新高。2026年国内电解铜产量在1300万吨左右，同比下降3.2%。
- 国内铜材产量：2025年中国铜材产量创历史新高，全年同比增长预计在11%左右。2026年国内铜材产量全年有望维持两位数增长。
- 新能源车产量：2025我国新能源车累计产量达到1652.4万辆，同比增加25.1%，占汽车总产量的47.5%。
- 电网投资：“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。
研究结论
- 2026年全球铜市将从供需紧平衡转向供不应求：预计2026年全球精炼铜市场将出现15万吨的供应短缺。
- 操作建议：铜当前基本面处于阶段性弱势，对价格上行驱动不明显。当前铜价主导因素仍是宏观逻辑，以及自身相较黄金白银的估值修复逻辑。随着金银市场恐慌情绪的平复，大概率有望重拾升势，铜价短期剧烈波动后，继续创新高的可能性仍较大。下游需求端建议积极在远月进行买入套期保值的操作，期权策略上可考虑卖出轻度虚值的看跌期权合约，或构建卖出跨式策略以做空波动率。
- 沪铜主力合约短期下方支撑区间预计在98000-99000元/吨，上方压力区间预计在108000-110000元/吨。
