事件：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润0.55-0.81亿元（同比-80.9%~-71.5%），扣非后净利润0.56-0.83亿元（同比-79.9%~-70.4%）；单Q4归母净利润中值约-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约-0.31亿元。点评：受制于高基数、Q4收入小幅承压，盈利能力下滑主要因汇率波动、海外产能初期高投入及成本摊销不足、品牌建设投入。展望未来，行业仍处景气周期，2026年订单有望乐观，伴随海外产能爬坡，盈利能力逐季改善，订单支撑较强。根据美国亚马逊数据，下游品牌终端景气延续，Yeti/Stanley销量稳定，Owala等新客户增长显著。
目前泰国3000万只产能已投产，预计2026年开工率优异；员工熟练度提升及配套完善将推动盈利稳步修复。品牌方面，2025年品牌中心重构升级，上新节奏提速至月度小改款、季度大上新，与故宫、新华社等IP合作频繁，未来将加码IP经济布局。公司规划2028年品牌收入占比趋近制造，预计OBM业务增速高增。
盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为0.7、2.7、3.9亿元，对应PE估值54.3X、14.1X、9.7X，维持“买入”评级。风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
