研报总结
第一章核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 近期价格运行逻辑：贵金属板块联动、沃什获美联储主席提名、资金获利了结引发“多杀多”、国际政治不确定性反复以及交易所提保降温。
- 贵金属板块联动：铂钯涨跌受益于贵金属板块整体情绪传导，宏观因素推动金银铂钯共振。
- 沃什提名影响：沃什主张“降息、缩表、缩职能”，引发市场对贵金属中长期支撑逻辑的担忧，可能打破贵金属的关键支撑逻辑。
- 国际政治不确定性：特朗普对格陵兰岛、伊朗、韩国的政策变化，释放缓和信号，市场避险情绪降温。
- 交易所动态：芝商所上调贵金属期货保证金，降温贵金属市场，可能引发价格调整风险。
- 长线资金：铂钯ETF双增，库存持仓显示NYMEX铂库存减少，钯库存维持，非商业净多头寸减少。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：短期“紧缩交易”预期不改，中长期“宽松交易趋势”。
- 中长期观点：铂钯牛市基础仍在，预计2026年上半年美联储保持宽松基调，央行购金、避险需求及投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬。
- 风险提示：内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘，需关注国际市场交易价格，警惕开盘跳空。
1.3 降息预期变化
- 沃什提名引发市场对美联储缩表的担忧，但AI技术突破前美国不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，中期选举压力下特朗普有压降中长端利率的需求，缩表推升期限溢价带动长端利率上行之间存在冲突。
第二章 市场信息
供应端
- 南非电价高企：南非政府放宽反垄断规则以挽救受电力成本冲击的企业，2026年电价预计上涨10.5%，铂族矿企生产成本大幅攀升，电力供应稳定性存疑。
- 氢能需求：北京推动氢燃料电池汽车全产业链降本，推进绿氢规模化应用；AM Green印度百万吨级绿氨项目开工，已签署消纳协议；2025年全国燃料电池汽车上险10776辆；中国汽车技术研究中心高耐久性低铂氧还原催化剂研发取得成果。
投资需求
- 实物铂金投资规范化：WPIC推出带有溯源二维码的投资型铂条，实现投资过程透明化、来源可追溯。
俄乌冲突
- 俄乌冲突持续升级，美斡旋三方停火会谈无实质突破，欧盟推进对俄制裁、多国援乌但美援缩减。
美联储动态
- 沃什被提名美联储主席，1月议息会议维持联邦基金利率不变，首次暂停降息。
交易市场动态
- 交易所、银行、基金纷纷给贵金属市场降温，芝商所上调贵金属期货保证金，国内交易所提保、提高金银投资门槛和临时停牌降温金银市场。
第三章 期货与价格数据
第四章 宏观信息
- 2025.9点阵图、2025.12点阵图、美国CPI及细分项。
第五章 敏感需求与估值
5.1 敏感需求--ETF投资需求
5.2 估值锚定--关联资产
第六章 供需基本面
铂钯供应
铂钯进口
铂钯需求
- 铂下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，其他工业应用受制于经济周期、创新领域应用受限于整体体量，投资需求波动较高对总需求影响较大。
- 钯金需求高度集中于汽车催化剂，电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。
- 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。
