跨春节展望：供需主逻辑，何时避“长”锋

跨春节展望：供需主逻辑，何时避“长”锋

核心观点：
上半年债市波动主逻辑为利率风险指标不足导致的供需错位，关键在于判断何时政府债超长债发行超预期放量与债市配置需求缩减交汇。2月债市交易逻辑或由支撑转向扰动，需警惕超长地方债供给放量对债市的影响。

关键数据与分析：

1. 供需错位分析：

   • 银行体系“不缺钱”但“缺久期指标”，与2025年一季度缺负债情况不同。
   • 大行存款增长未导致缺负债，存单发行量偏低、票据利率低位，反映银行不缺负债。
   • 大行二级市场对10年以下国债净买入力度高于超长国债，△EVE指标约束仍存在。
   • 中小行面临更审慎的监管导向，超长端配置需求不足。

2. 2月地方债供给放量：

   • 2月地方债发行规模翻倍至近9,900亿（DM口径），高于1月和3月，春节假期期间仍发行近4,979亿（其中10年以上期限2,559亿）。
   • 2月发行期限拉长，地方财政倾向于利率低位时加大发行。

3. 债市跨年择时建议：

   • 春节前超长债压力可控，持券过节配置需求有支撑。
   • 春节后2月末至3月初地方债供给或加剧扰动，30年国债承压。
   • 建议年前保持稳健积极，规避超长期限品种，关注中短端高票息、低弹性、低流动性品种；年后2月最后一周多持谨慎，暂避“长”锋。

研究结论：

• “缺久期指标”是超长债定价中长期核心矛盾，需等待央行扩表或需求侧国债放量解决。
• 一级供给集中时超长债定价承压，2月地方债供给放量或导致利率上行，需警惕对30年国债的额外挤压。
• 跨年策略建议年前稳健配置，年后谨慎规避超长品种。

风险提示：流动性超预期收紧、经济修复加速、债券供给放量。