A股策略周报：从货币反面到产业叙事

核心观点与关键数据

本轮有色金属高波动主要源于美元信用松动、流动性宽松预期和新增产业需求叙事的叠加，金融资本因实物资产欠配而快速涌入。近期市场调整则因美联储主席提名人选确定，导致“美元信用松动+流动性宽松预期”叙事逆转，叠加获利了结。

沃什提名的政策影响

特朗普提名的沃什主席将推动“缩表”以压低通胀，并在通胀控制后配合降息支持经济增长，同时通过“石油美元”循环重塑美债买盘。原油价格每上升1美元/桶，将带动沙特、阿联酋、科威特增配19.9亿美元美债。

市场调整原因与胜率分析

本周市场调整原因包括：美联储政策预期逆转、交易所规则调整、获利了结。复盘显示，铜、金在新高下跌后10个、20个、60个交易日胜率均超50%，铜甚至超70%。与2022年3月调整相比，本轮原因类似但整体更弱，因当前仍处降息周期且产业需求未“证伪”。

品种分化与需求分析

铜、铝因产业需求阶段性好于黄金。黄金虽无需求端约束，但大幅上涨也会导致美债收益率上升，引发美联储和政府行动。传统行业对铜价敏感度低，新兴产业需求“事实仍强，但预期走弱”，宏观数据仍显“弱复苏”。

低波动方向：制造业

原材料成本上升加速制造业优胜劣汰，中国化工份额在规模效应、技术进步和成本优势下持续提升。当前化工企业估值低于中韩日，但市场份额处于收缩区间，未来份额提升逻辑或再次上演。

下阶段定价重点

基本面信号变化后，低波动资产更优。推荐：实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，顺序为原油及油运、铜、铝、锡、锂；制造业底部反转品种（化工等）；消费回升通道（免税、酒店、食品饮料）；非银金融。

风险提示

国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。