双焦2月报：基本面权重降低，资金扰动加大

研报总结

前言概要

1月双焦盘面宽幅震荡，趋势不明显。黑色系商品整体波动下降，焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立性行情。焦煤1月上旬上涨，中旬回落，下旬震荡，上涨主要源于下游冬储补库预期，中旬因蒙煤通关高位及国内供应充足而回落。焦炭跟随焦煤价格波动。

市场展望

近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金扰动较大。基本面显示，蒙煤通关车次高位，口岸库存偏高，下游观望情绪增强；国内煤矿产量平稳，供给不紧张；下游冬储补库尾声，整体市场预期一般。盘面基本面权重降低，资金和情绪扰动较大。焦煤当前估值不高，需关注资金切换。建议保持逢低做多思路，但上涨高度不宜过于乐观。

策略推荐

1. 单边：震荡偏强，逢低做多，但上涨高度不宜过于乐观。
2. 套利：观望。
3. 期权：卖出虚值看跌期权。

基本面情况

1. 1月双焦走势：宽幅震荡，趋势不明显。焦煤1月上旬上涨，中旬回落，下旬震荡。现货蒙煤价格跟随盘面，山西产地焦煤表现滞后，上旬止跌企稳，中旬普涨，下旬疲态渐显。
2. 2月初煤矿放假：2025年全国煤炭产量小幅增长，1月焦煤产量缓慢回升。2月煤矿陆续放假，平均放假天数10.1天，国营煤矿6.2天，民营煤矿13.96天。预计年后煤矿正常生产，供需平衡，政策强调能源安全，煤炭供给能力加强。
3. 1月进口蒙煤回升：2025年进口炼焦煤11863万吨，同比下降2.7%，其中蒙煤6007万吨，同比增加5.8%。1月蒙煤通关车次回升至高位，口岸库存高位，春节后预计仍维持高位。
4. 焦炭出口压力：2025年焦炭出口794.1万吨，同比下降4.5%。印度对中国焦炭征收反倾销税，但出口基数低，边际影响有限。预计2026年焦炭出口持平，影响较小。
5. 1月焦炭供需：焦企产能利用率小幅上升，供需紧平衡。焦煤价格上涨滞后，焦企利润收缩。
6. 1月钢厂铁水产量：1月铁水产量小幅回升后震荡，仍处偏低位。钢厂盈利较差，整体亏损。钢材需求已入平台期，国内需求微增0.46%，出口因许可证管理预计下滑3.8%。
7. 冬储补库：焦煤冬储补库已基本结束，下游采购放缓，春节假期煤矿放假，下游消耗库存为主。

后市展望及策略推荐

近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金扰动较大。基本面显示，蒙煤通关高位，口岸库存高，下游观望；国内煤矿产量平稳，供给不紧张；下游冬储补库尾声，市场预期一般。盘面基本面权重降低，资金和情绪扰动较大。焦煤估值不高，需关注资金切换。建议保持逢低做多思路，但上涨高度不宜过于乐观。

策略推荐

1. 单边：震荡偏强，逢低做多，但上涨高度不宜过于乐观。
2. 套利：观望。
3. 期权：卖出虚值看跌期权。

风险提示

上行风险：蒙煤进口减量、国际地缘政治风险提升；下行风险：煤炭产量同比增加、钢材需求进一步减弱。