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中金传媒网易4Q25preview料Q4平稳过渡关注股东回报与全球化进

2026-01-29 未知机构睿扬

核心观点与业绩预测：预计网易4Q25收入同比增长7%至285亿元（低于彭博一致预期288亿元），Non-GAAP净利润同比下降15%至82.5亿元（低于彭博一致预期92.3亿元），主要受投资损失及汇兑损失影响。
关注要点：
- 旗舰产品表现：在线游戏服务收入预计同增7%。具体包括：
  - 《梦幻西游》PC版因畅玩服递延流水确认，预计同比显著增长。
  - 《梦幻西游》手游及《蛋仔派对》用户活跃度与流水预计进一步回暖。
  - 《燕云十六声》国服流水稳健，海外版上线后首月玩家规模突破1500万并登顶多地区榜单，有望逐步贡献增量。
  - 《漫威争锋》Steam畅销榜排名提升，验证全球化能力。
- 2026年产品管线：多款重点作品储备，包括《遗忘之海》（2026年2月测试）、《星绘友晴天》（已获版号）、《无限大》（开放世界游戏，市场关注度高）及自走棋项目《代号：妖鬼》《风华决战》等，多元化产品将巩固研发优势并驱动全球化及多端化战略。
股东回报：预计4Q25继续实施丰厚分红，全年股息收益率维持吸引力。公司25年前三季度分红比例为30%，过往两年（2023/2024年）为40%。
盈利预测与估值：
- 下调2025年Non-GAAP净利润2%至385亿元，维持2026/2027年Non-GAAP净利润426/453亿元。
- 港股现价对应2026/2027年Non-GAAP P/E为14/13倍，美股对应14/13倍。
- 维持“跑赢行业”评级及目标价177美元/275港元（对应19/18倍2026/2027年P/E），港/美股上行空间33%。