核心观点与关键数据
特斯拉25Q4业绩表现：
- 营收249亿美元，同比-3%，环比-11%。
- 毛利率20%，同比+4pct。
- 非GAAP净利17.6亿美元，同比-16%，环比-1%，非GAAP净利率7%。
- 全年营收948亿美元，同比-2%，毛利率18%，同比+0.16pct。
- 全年非GAAP净利58.6亿美元，同比-26%。
汽车业务：
- Q4交付41.8万辆，同比-16%，环比-16%，受美国7500美金补贴退坡影响。
- 累计交付163.6万辆，同比-9%。
- 汽车收入167.5亿美元（不含积分收入5.4亿），同比-10%。
- 汽车销售毛利率17.1%，同比+4pct，环比+2pct。
- 单车售价4.1万美金，单车成本3.4万美金，环比-4%，单车毛利0.71万美元，环比+15%。
- 北美推进Semi、Cybercab的准备工作，将于26H1启动量产，Cybercab不配备方向盘及踏板。
- 停产MS及MX，工厂转向生产机器人。
储能业务：
- Q4储能收入38.4亿美元，同比+25%，环比+12%，毛利率28.6%，环比-3pct。
- 储能电池出货14.2GWh，同比+29%，环比+14%，单价0.27美元/wh（环比-1%），单位毛利0.077美元/wh。
- 全年出货46.7GWh，同比+49%，大储需求+上海40GWh产能释放带动储能交付创新高。
- 26年启动Megapack 3与Megablock系统生产，德州Megapack工厂在建。
- 目前公司具备86GWh+产能，其中Megapack 80GWh，Powerwall >6GWh。
产能规划：
- 弗里蒙特工厂年产能65万辆，上海工厂年产能超95万辆。
- 德州、柏林工厂产能分别超37.5/37.5万辆，德州Cybertruck产能超12.5万辆。
- 德州工厂具备40GWh 4680产能，使用干电极，正负极实现本土制造。
- 铁锂7GWh产能将陆续投产，锂精炼厂及德州本土正极材料产能即将投产。
机器人业务：
- 机器人V3即将发布，计划26年底前启动生产，最终规划年产能100万台。
- Robotaxi覆盖范围扩大，12月启动奥斯汀测试，1月小范围移除安全员，26H1推出7座城市，计划年底前覆盖美国1/4-1/2区域。
- FSD活跃订阅用户110万，同比增38%，订阅收入25年同比翻倍，26Q1起取消一次性购买选项。
- 德州建设Cortex 2，当前Cortex 1的总算力>10万台H100 GPU，26H1将提升一倍以上。
技术研发：
- 25Q4自主研发的AI5/AI6自动驾驶芯片取得进展，分别计划2027/2028年量产。
研究结论：
- 特斯拉汽车业务受政策影响环比下滑，但毛利率改善，储能装机创新高。
- 公司计划26年加大资本投入，新增6条线，CAPEX超200亿美金。
- 储能业务增长强劲，产能进一步提升，机器人业务加速推进，AI技术持续突破。
