化工行业将在2027年纳入全国碳市场并于2028年开始履约,新配额制度将影响边际成本。碳排放双控将在十五五期间替代能耗双控,新项目审批难度将大幅提升,拥有绿电资源的企业将获得更大支持与空间。万华化学目标电力零碳化,至2030年/2035年国内所有生产基地清洁电力占比分别达50%/100%。公司目前布局海阳渔光互补、福建海上风电、招远核电等清洁能源项目,仅提到的项目年发电量可达88亿度,相当于减排二氧化碳470万吨。万华在具备丰富绿电资源下,在未来生产端配额制度以及项目端碳评审批制度下均有优势,或强化未来生产边际成本以及新项目推进效率。截至2021年2月18日,万华化学PB 2.53倍,市值2630亿(2021年2月18日,PB 10倍左右,市值4246亿)。公司净资产有翻倍还多的增长,2025年三季度末/2020年年末归母净资产分别为1052/488亿元。不要低估全球MDI和TDI龙头的定价力以及供需改善下的价格弹性;石化不仅有α亦有β;当前市场对其盈利修复与周期共振的定价明显不足。