固收+基金四季报分析：增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇

核心观点

固定收益专题研究，分析固收+基金市场。核心观点为增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇。

基础数据

• 基金个数：截至2025年四季度末，发行在外的固收+基金共有2,091只，占全基金市场的15.4%。四季度发行85只，同比大幅增加；全年发行192只，同比也有明显增长。
• 基金规模：四季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加。平均规模也环比上升。混合债券型二级基金存续规模最大为17,331亿元，占比54.1%。
• 杠杆率：四季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.13，较上季度末增加了0.03。平均法口径下平均杠杆率为1.11，较上季度末增加了0.01。
• 净值增长率：2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率较上季度环比有所回落。平衡混合型基金、可转换债券型基金的净值增长率表现领先，四季度分别为1.0%和1.23%。

大类资产配置

• 整体配置结构延续“固收打底”的核心思路。债券资产占比上升，转债和股票资产占比回落。债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点；可转债占比6.8%，环比回落0.7个百分点；股票占比11.5%，环比微降0.2个百分点。
• 固收+基金六大细分类型在大类资产配置上呈现差异化特征，同时整体延续防御性调整趋势。

国债期货持仓分析

• 国债期货的持仓集中于偏债型基金，即混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金。混合债券型二级基金参与数量最多，达30只，买单数量显著高于卖单；混合债券型一级基金卖单数量远超买单；偏债混合型基金以买单为主。
• 大部分基金持有的国债期货规模占自身总资产规模的比例均处于10%以下，持仓目的以套期保值、跨期套保为主。

总结

2025年四季度，固收+基金市场呈现发行热度提升、规模稳步增长的良好态势。业绩表现方面，受债券市场区间震荡、权益市场高位分化的市场环境影响，四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，但仍有73.9%的基金实现正收益。从全年维度看，业绩分化特征显著，可转换债券型基金以31.34%的平均收益率领跑，平衡混合型基金紧随其后。资产配置上，四季度固收+基金整体延续“固收打底”的核心思路，大幅增配债券底仓，权益类资产小幅调整，整体呈现防御性配置特征。不同类型基金的配置差异化显著，风险偏好分层清晰。国债期货持仓方面，参与主体集中于债性较强的三类基金，多数基金持仓规模占自身总资产比例在10%以下，持仓目的以套期保值、跨期套保为主。整体而言，2025年四季度固收+基金在复杂的市场环境下，通过优化资产配置结构、强化防御属性，实现了较为稳健的业绩表现。