中小盘首次覆盖报告车辆配套市场前景可期，轨交业务扎实稳健

今创集团长期深耕轨道交通领域，是民营企业参与轨道交通车辆配套领域的典型代表，主要产品包括行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统产品，是轨道交通车辆配套领域领先的一站式总包服务供应商。

轨道交通行业进入新一轮快速发展期，车辆配套市场前景可期：

• 铁路：国家战略规划、存量更新周期及普速列车换装动集趋势将推动高铁市场稳定增长。未来5年需新增约1万公里高铁里程，对应年均新造需求为200辆左右。早期CRH2系列动车组将于2026年起陆续达到设计寿命，催生存量更新需求。2026年后，2014-2017年交付的动车组将集中释放五级修需求。
• 城轨：我国城市轨道交通正从“规模扩张”向“质量提升”跃迁，新增地铁线路规模相对平稳，预计将支撑起相应规模的车辆需求。“十五五”期间将迎来城轨车辆架、大修窗口，为相关零部件与维保服务市场打开显著增量空间。

轨道交通产业链民企标杆，重工制造板块焕发新活力：

• 一站式配套强化竞争优势：公司具备动车组、城轨车辆内装产品从整体设计、生产到交付、维保的总包服务能力，与中车、庞巴迪、阿尔斯通等国内外主要轨道交通整车企业形成了稳定的合作关系。
• 优化内控治理强化经营韧性：公司构建了全数字全过程智慧管理模式，打造轨道交通装备综合性创新研发平台，优化内控治理，推动风险出清，持续提升经营韧性与质量。
• 重工制造板块焕发新活力：智慧港口设备业务全面升级，研发的智慧港口轮式抓取料机效率提升1-2倍，且价格更优。持续发力新能源矿山设备领域，致力于全球矿山零碳智慧运营。

盈利预测和投资建议：

• 预计公司2025-2027年将分别实现营收48.0/50.6/54.1亿元，同比增长6.6%/5.4%/7.1%。毛利率方面，动车组车辆配套业务毛利率将较过去几年所提升并维持高位，城轨地铁车辆配套业务毛利率将有所下滑并保持平稳，重工板块毛利率将逐步改善。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.02/6.56/7.07亿元，当前股价对应PE为19.9/18.3/17.0倍，低于可比公司均值。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济和产业政策变化风险、轨道交通投资波动风险、新业务拓展不及预期风险。