国债期货周报：部分止盈并关注风险资产走势

核心观点与关键数据

• 经济数据分化：去年12月及四季度经济数据整体分化，GDP平减指数修复加快，生产端韧性较足，但内需端改善有限，投资、消费均弱于预期。12月工业生产韧性较足，但固定资产投资和商品零售消费改善有限。
• 央行流动性呵护：央行对流动性投放态度偏暖，上周超额续作MLF并开展买断式逆回购，单月累计净投放1万亿元中长期流动性，资金平稳跨月可期，但政策利率调降预期显著升温前，中短端做多赔率受限。
• 期债盘面估值：截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.4223%、1.5724%、1.4680%、0.9765%，TL主力合约IRR偏低，其它期限主力合约估值相对合理。
• 超长债新老券利差：债市情绪缓和后，TL主力合约CTD券与同期限活跃券利差回落至5.9bp，但近期TL合约相较于现券估值的波动较大，基差暂未明显收敛。

研究结论与操作建议

• 市场氛围变化：当前市场氛围与去年年初存在较大不同，政策导向也有显著区别，对于潜在的超长债供给压力等利空扰动，投资者可适度逆向思维，不必过度悲观。
• 操作建议：
  • 单边：建议前期TL多单逢高部分止盈。
  • 套利：建议可适度关注做空30Y活跃券基差交易。
• 短期展望：短期内，超长端表现或将很大程度上取决于风险资产走势。30Y国债收益率较前期高点已回落近9bp，但考虑到国内“再通胀”预期改善以及政府债券供给担忧暂未完全消除等因素，超长端收益率下行最为顺畅的阶段可能已经过去。