第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 宏观层面：美国通胀降温与非农疲软推动美联储降息预期升温，地缘政治风险及LME仓单注册事件驱动资金做多情绪亢进，导致内外盘锌价共振上行。
- 基本面：
- 供应端：锌精矿加工费维持低位，但炼厂因高锌价与副产品利润反哺而复产动力增强，供应边际增量显现。
- 需求端：北方环保限产叠加恐高情绪，镀锌开工率环比下滑0.91%，现货市场成交冷清。
- 库存：国内七地社会库存微幅累库至11.84万吨，但现货升水下滑、进口亏损2000-4000元，库存未有效去化，证伪“逼仓”。
- 结论：当前上涨更多是资金对供应端故事的抢跑，缺乏现货端坚实承接。
1.2 近端交易逻辑
- 市场状态：“强现实挤压空头，弱预期压制多头”的僵持阶段，多头利用LME仓单规则调整及宏观流动性预期打出逼空声势，沪锌主力一度突破25000元/吨。
- 现货反馈：上海、天津等地升水持续下调，贸易商甩货与下游畏高并存。
- 月差结构：Back结构仍在，但库存累积加速将缓解近月合约挤仓风险。
- 短期逻辑：盘面若无现货跟涨，易形成“资金拉涨-现货贴水-盘面回落”的负反馈循环，高位追多盈亏比极差。
1.3 远端交易预期
- 核心矛盾：“矿紧锭松”向“紧平衡”过渡。
- 矿端：TeckResources Red Dog矿山产出预期2026年下滑，South32 Cannington产量见顶，全球矿端供应弹性受限，提供下方成本支撑。
- 锭端：国内冶炼产能未实质性出清，高锌价修复冶炼利润，2026年上半年国内供应释放将持续压制上方空间。
- 需求：地产与基建需求“L型”筑底，除非宏观流动性泛滥，否则锌价难以摆脱区间震荡，2026年大概率呈现“H1强于H2”节奏。
1.4 交易型策略建议
- 期货单边：建议高空/止盈，25,000元/吨上方轻仓试空，防守位25,700元/吨；多头逢高逐步止盈离场。
- 期权策略：卖出宽跨式，虚值看涨（26,500）与虚值看跌（23,500）赚取权利金，赌行情高位震荡。
- 套利策略：关注跨期反套（买远抛近），春节临近累库预期增强，近月Back结构有望收窄。
1.5 产业客户操作建议
（原文未提供具体建议，故略）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多驱动：
- 宏观：美国12月核心CPI降温，非农数据低于预期，美联储降息预期升温，美元指数承压。
- 地缘/事件：LME宣布2026年4月起不再接受KZ-SHG等品牌仓单注册；伊朗及俄乌局势升级。
- 冶炼：1月炼厂检修减产，复产不及预期。
- 利空驱动：
- 现货：上海现货升水周内下跌50元/吨，天津、宁波升水普遍下调，下游畏高明显。
- 需求：镀锌开工率降至53.48%，北方环保限产导致部分大厂限产50%，部分企业提前放假。
- 进口：进口亏损维持在2000元/吨，进口窗口持续关闭。
2.2 下周重要事件关注
- 国内：1月20日 LPR利率报价；春节前下游补库情况。
- 国际：1月22日 美国初请失业金人数；LME库存变动（关注是否有大量交仓）。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 沪锌主力本周报收24750元/吨，盈利席位净持仓以空头为主。
- 基差月差结构（原文未提供具体数据，故略）。
- 外盘：
- LME锌截至本周五15:00，录得3254美元/吨。
- 持仓结构（原文未提供具体数据，故略）。
- 内外价差跟踪（原文未提供具体数据，故略）。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
（原文未提供具体数据，故略）
4.2 进出口利润跟踪
（原文未提供具体数据，故略）
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
（原文未提供具体数据，故略）
5.2 供应端及推演
- 数据来源：钢联化工、南华研究、同花顺、南华研究。
- 趋势（原文未提供具体数据，故略）。
5.3 需求端及推演
- 数据来源：SMM、南华研究。
- 趋势（原文未提供具体数据，故略）。
