控股里程不断超“越”，三平台架构一枝独“秀”

核心观点

• 公司概况： 越秀交通基建有限公司是国内首批在香港上市的公路红筹股，隶属于万亿国企越秀集团，拥有丰富的收费公路投资运营经验。公司控股、参股、代管的高速公路、桥梁、码头项目共18个，总里程约1039.54公里，资产规模超370亿元。
• 行业分析： 中国公路行业已进入成熟期，里程目标完成率超七成，但收入增长放缓，新造公路成本攀升，未来或仍面临收支缺口。新版收费公路管理条例或将出台，打破原有收费期限，未来行业发展三大关键词为改扩建、并购和业务多元化。
• 公司分析： 公司已形成独有的资产布局，项目所在地区位优势明显，营运效率良好。通过“集团孵化+注入上市公司”的交易路径实现对优质路产的并购，提升可持续发展能力。成功搭建REITs平台，运用多元融资工具，多渠道筹集资金。积极拓展其他收入来源，优化通行效率与服务水平。
• 财务分析： 公司经营获现能力良好，短期债务占比下降。销售毛利率有所下降但仍处于较好水平，期间费用率持续下降，盈利能力保持稳定。
• 盈利预测与估值： 预计2025/26/27年公司分别实现营业收入43.8亿元、51.1亿元、52.9亿元，同比分别+13.3%、+16.6%、+3.5%。预计公司2025/26/27年归母净利润分别为7.3亿元、7.9亿元、8.6亿元，EPS分别为0.43元、0.47元、0.51元。给予公司2026年0.7倍PB，对应目标价5.21元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示： 行业政策风险、平行公路竞争风险、投资决策风险、自然灾害风险、并表存在不确定性以及进度不及预期风险等。