交叉持股实现强强联合，国际战略落地打开空间

顺丰控股（002352.SZ）物流

核心观点与交易概述

• 顺丰控股拟通过境外全资附属公司认购极兔速递新发行821,657,973股B类股份，每股10.10港元，总对价约8,298.75百万港元，认购后持有极兔10%股份。
• 同时，顺丰控股拟向极兔速递发行225,877,669股新H股，每股36.74港元，募集资金净额预计约8,288.75百万港元，用于支付认购极兔股份的对价，发行后极兔将持有顺丰4.29%股份。
• 本次交易的交割存在不确定性，受限于境内外监管批准、登记、备案等先决条件。

战略协同分析

• 顺丰作为全球领先的综合物流服务商，战略投资极兔有助于扩大国际网络覆盖，提升端到端运营效率，并分享极兔增长红利。
• 国际业务方面，顺丰在跨境头程与干线段的资源优势与极兔在东南亚和新兴市场的末端派送网络形成协同，提升跨境业务竞争力。
• 国内业务方面，双方在网络资源、客户群体、产品结构和差异化上存在较大互补空间，共同拓展服务边界。

经营动态与改善策略

• 2025年Q3，顺丰毛利同比-4.4%至97.9亿元，毛利率同比-1.6个百分点至12.5%，盈利波动主要源于市场拓展策略与长期投入。
• 公司已完善激活经营策略，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，结构性提效降本成效有望进一步显现。
• 管理层致力于实现2025年Q4归母净利润同比基本持平，2025年年度归母净利润同比保持稳健增长。

盈利预测与投资建议

• 调整盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为108.79、120.11、138.43亿元（原预测值分别为111.63、127.43、147.95亿元），每股收益分别为2.16、2.38、2.75元。
• 对应1月15日收盘价的PE分别为18.2X/16.4X/14.3X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、需求拓展不及预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。