市场化运营方案披露，产品渠道运营全方位改革

贵州茅台发布2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位改革。

核心观点

1. 产品体系优化：构建“金字塔”结构，塔基以飞天53% vol 500ml为主，强化社交与收藏属性；塔腰做强精品茅台大单品，激活生肖酒收藏需求；塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值。飞天43% vol 500ml聚焦主力场景、区域及年轻群体，成为重要支撑。
2. 运营模式升级：从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系。自售通过自营店、i茅台覆盖C端与B端，取消自营分销；经销明确销量与区域且转移物权，代售、寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖。
3. 渠道布局与价格机制优化：构建批发、线上线下零售、餐饮、私域五大并行渠道，线上提效触达、线下转化服务，形成消费者中心的渠道生态。建立市场驱动的动态考核机制，优化区域布局实现精准投放。价格机制以市场为导向，实行自营零售价动态调整，据此科学测算渠道利润率，确定并动态调整合同价与佣金。

关键数据

• 多款产品下调出厂价：43度飞天茅台打款价从798元降至739元，零售指导价从1099元降至829元，渠道利润率12.18%；茅台1935打款价从798元降至668元，零售价从1188元降至738元，渠道利润率10.48%；精品茅台打款价从2969元降至1859元，零售价从3299元降至2299元，渠道利润率23.67%；茅台15年打款价从5399元降至3409元，零售价从5999元降至4199元，渠道利润率23.17%。
• 渠道利润空间修复，顺价逻辑更为清晰。

研究结论
通过产品体系优化、渠道布局改革和运营模式升级，公司有望进一步挖掘需求增量。预计2025-2027年实现营收1829.09/1888.13/1995.36亿元，同比增长5.03%/3.23%/5.68%；归母净利润906.12/932.56/993.26亿元，同比增长5.08%/2.92%/6.51%，对应EPS为72.36/74.47/79.32元，对应当前股价PE为19/19/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；新品不及预期风险。