推钨需求能接力价格可长牛20260106

自2024年初以来，钨金属价格呈现强劲上涨趋势，从11万至12万逐步突破至20万、30万、40万等价位。若价格持续性超过一年甚至更长，可能导致估值从传统周期股的十倍上升到20到30倍，强调需求持续接力的重要性。尽管价格高涨，某些标的估值提升更多源于市场情绪而非实质盈利增长。

供需关系方面：

• 供应端：国内产量下滑，前11个月同比下滑超过10%，反映品位下降导致入选品位下滑；配额显著下滑，2025年上半年同比减少6-7个百分点，反映资源枯竭问题。
• 需求端：民用尤其是军工需求的增长为价格提供支撑。原生钨矿产量实际达成量低于配额，表明资源枯竭严重。民用需求虽开始起量，但一体化企业业绩仍依赖硬质合金及刀具等下游需求。

价格走势分析：

• 钨矿价格上涨主要受供应下滑、配额减少及军用需求扩张等因素推动。
• 刀具企业自11月下旬起频繁发布涨价函，原料紧缺与需求上升导致价格上涨，特别是中国对矿山机械、数控机床等需求的增加。
• 2025年11至12月加工环节利润显著增长，远超历史水平，表明民用需求启动。硬质合金产量大幅增长预示着需求弹性大，与PMI指数显著上升相吻合。

经济预期与市场展望：

• 国内外降息预期对经济复苏有积极影响，PMI指数超过50预示经济活动增强。
• 预计2026年可能是复苏元年，硬核需求将显著增长，刀具企业备货需求可能放大，加工利润有望提升。
• 2026年钨市场供需情况预计产量增速放缓至2%-3%，需求回升至5%-6%。库存低位，价格将显著增长，均值可达50万以上。
• 对日出口管制有负面影响，但长期看将带来估值修复和价格上涨的机会。

投资策略与市场展望：

• 宝物板块投资潜力大，中钨、下屋和嘉兴张元等具有高阿尔法和较高矿利润占比，预计2026年均价为50万，估值修复空间较大。
• 贝杰特、新津路等新增标的也值得关注。预计2026年、27年宝物板块将有长线布局机会。