商业航天行业研究
投资逻辑
国内可复用火箭进入密集发射期，开启商业航天低成本探索新阶段。朱雀三号和长征12号甲相继首飞并尝试回收，标志着我国可复用火箭探索发展的新阶段。可重复使用是降低运载器成本的主要途径，据TrendForce数据，一次性火箭平均发射成本在1.1-1.8亿美元之间，部分可回收火箭成本为6700万美元，全面回收有望将成本降低至200-500万美元。
美国猎鹰-9火箭发展一马当先，成本优势显著。猎鹰-9是世界上第一个轨道级可重复使用火箭，2018年实现常态化复用，截至2025年12月23日已完成580次发射任务，着陆534次，其中复用501次。猎鹰-9近地轨道发射成本约为1.8万元/kg，猎鹰-重型火箭发射成本约0.9万元/kg，若实现完全可复用，成本将降至0.5万元/kg。
卫星互联网建设牵引商业火箭旺盛需求，我国商业火箭公司百舸争流。我国卫星互联网建设提速，GW星座、G60星座等大型星座加速组网，预计每年需要置换约8963颗卫星，稳态下由卫星互联网建设与运维新增的商业火箭发射需求可达到150次/年。我国政策支持商业火箭产业发展，上交所发布商业火箭企业使用科创板第五套上市标准审核指引，蓝箭航天、星际荣耀等公司已开启IPO进程。
商业火箭产业链梳理
商业火箭产业链包括上游火箭零部件制造商、中游火箭制造及发射服务商、下游卫星制造商和卫星运营商。火箭发射服务产业链示意图显示，火箭硬件成本主要包括发动机、箭体结构、电气设备等，其中发动机和箭体结构占总硬件成本比例最大。
发动机系统是火箭的核心部件，包括新材料、零部件加工和发动机总装。新材料公司如斯瑞新材、西部材料等提供高强高导铜合金材料、铌合金等；零部件加工公司如铂力特、航宇科技等提供金属3D打印件、环锻件等；发动机总装公司如航天动力等负责发动机的研制与批产。
箭体结构是火箭的基体，主要包括整流罩、级间段、尾段等部段。超捷股份、广联航空、国机精工等公司参与可复用火箭箭体结构加工制造。
控制系统由箭上飞行控制系统和地面测试发控系统组成，包括制导系统、姿态控制系统、时序控制系统、电源配电系统等。鸿远电子、航天电器、中航光电、高华科技等公司提供电子元器件，华菱线缆、全信股份等公司提供线缆，航天电子、理工导航、智明达等公司提供模块组件。
投资建议与标的梳理
建议关注商业火箭动力系统和箭体结构相关标的。发动机系统方面，建议关注斯瑞新材、西部材料、铂力特、航宇科技、派克新材、中航重机、航天动力等；箭体结构方面，建议关注超捷股份、广联航空、国机精工等。
风险提示
1）卫星互联网建设不及预期；2）火箭回收技术发展不及预期。
