计算机行业点评报告：Upstart：AI信贷算法效率持续释放，核心财务指标重回增长轨道

Upstart(UPST)在2025年第三季度实现总营收2.77亿美元，同比增长71%，其中核心业务费用收入为2.59亿美元，同比增长54%。公司Q3季度GAAP净利润录得3,181万美元，实现扭亏为盈，Adjusted EBITDA为7,116万美元，利润率提升至26%。平台撮合贷款总额约29亿美元，同比增长80%，贷款笔数达428,056笔，同比增速128%，贷款转化率提升至20.6%。公司持有的现金、现金等价物及受限现金总额为8.37亿美元，资产负债表保持稳健。

投资要点：

1. 撮合规模与转化效率双升，经营杠杆效应显著：Q3季度公司平台撮合贷款笔数同比增速高达128%，贷款转化率提升至20.6%，高转化效率降低了单笔贷款的获客边际成本。研发与营销费用增速低于总营收增速，平台型商业模式具有明显的成本摊薄优势。外部融资合作伙伴承接能力稳定，更多贷款通过机构资金完成，降低了公司自有资金的风险敞口与流动性压力。
2. 模型迭代加速决策自动化，多产品矩阵降低风险波动：AI模型对宏观经济信号的捕捉灵敏度进一步强化，在利率波动背景下仍能提供精准的风险定价支持。自动化放款比例维持在历史高位，优化了用户端申请体验并降低了中后台运营成本。核心算法模型通过大规模数据训练完成多次迭代，实际违约率表现与模型预测值高度契合，巩固了合作伙伴银行的信任度。汽车贷款和中小企业贷款业务贡献度逐步提升，业务多元化降低了对单一消费贷市场的依赖。
3. 指引上调体现增长动能，盈利预期重回常态化：公司管理层预计2025年第四季度总营收约为2.88亿美元，环比继续保持上行趋势。2025年全年营收指引上调至10.35亿美元，费用收入占比预计超过90%，收入来源高度透明且可预测。全年Adjusted EBITDA利润率指引定为22%，公司在追求规模扩张的同时积极提升获利质量。第四季度GAAP净利润预计录得5,000万美元左右，全年利润预期转正。未来资本开支将持续向AI算力基础设施倾斜，通过强化数据处理能力来维持技术壁垒，并支持向全品类信贷领域扩张的长远战略。

风险提示：

1. 宏观经济波动风险；
2. 信用违约风险；
3. 业务扩张风险；
4. 监管合规与财务波动风险。