核心观点
2025年美股走势前低后高，受DeepSeek冲击年初表现不佳，但对等关税成为黑天鹅事件重创市场，随后美联储降息和AI发展推动市场反弹。2026年，美股将进入盈利扩张周期，牛市将从科技板块向更广阔的领域扩散。
2025年市场回顾
- 美股大盘表现靠前，标普500年涨17.4%，纳指年涨21.6%。
- 板块方面，通讯服务、信息技术、工业三大板块跑赢大盘，其中通讯服务年涨32.5%排名第一。
- 影响市场走势的重大事件：DeepSeek发布、对等关税、美联储降息、AI泡沫论。
财政政策
- 《大而美法案》延长并修改减税、放松监管政策。
- 对等关税收入大幅增加，2025年前11个月关税收入2362亿美元，预计2026年将达到约3200亿美元。
- 2026年财政赤字率预计为6.4%，远高于疫情前均值。
货币政策
- 国债利息支出压力巨大，2024年国债利息支出约8811亿美元，占联邦政府支出13.1%。
- 中期选举的政治诉求、通胀未如预期上升、美联储换帅等因素将推动美联储2026年降息3次，高于市场普遍预期。
2026年美国经济
- 美国经济软着陆几无争议，2026年GDP增长预计为2.0%，高于大多数发达国家。
- 经济衰退概率为28%，且呈趋势性下降。
增量资金
- 美国货币基金约7.7万亿美元，降息周期将导致收益下降，可能流向美股、美债或商品。
- 过去四个季度美股回购金额约1.03万亿美元，2026年回购规模预计将达到1.2万亿美元。
- 2025年前十个月外资净流入5230亿美元，同比增长400%。
2026年AI发展
- 科技七巨头市值占标普500市值权重已达33%，通过巨额投入开发建造AI大模型、算力为核心的技术及规模壁垒。
- 科技七巨头动态PE31.8倍，低于十年均值，盈利高增。
盈利周期
- 标普500实际净利润率自2023Q3触底后，连升八个季度，至2025Q3净利润率达13.5%。
- ROE稳步上升，2025Q3实际ROE18.3%，连续十一个季度维持在17%-19%。
- 预计2026年盈利将从复苏进入扩张阶段。
估值
- 标普500席勒市盈率(PE)为39.6倍，相比2000年最高点44.2倍低超过10%。
- ROE趋势与市盈率PE存在严格的正相关关系。
预计2026年标普500指数上涨13.6%
- 大盘盈利双位数增长，盈利向中盘、小盘扩散。
- 估值提升空间极为有限，预计2026年标普500将达到约7,845点，有约13.6%的涨幅。
2026年度美股首选资产
- 比特币ETF（IBIT）
- 人工智能与科技ETF（AIQ）
- 美国工业复兴ETF(AIRR)
- 黄金（GLD）
- 标普生物科技ETF（XBI）
- 伯克希尔（BRK_B）
- ARK创新ETF（ARKK）
风险提示
宏观经济下行、通胀超预期上升、利率长时期高企、财政支出不及预期等风险。
