- 新券热度持续升温，市场参与积极性提升：2025年内转债新券发行共计507.83亿元，同比增长32.34%，市场供给略有回暖，但在权益市场催化下，转债各类投资者需求仍强，整体供不应求。新券发行中签率约0.0046%，处于较低水平，资金关注点转向上市后与发行前。
- 新券上市收益率快速抬升，“贵”或已成事实：上市六个月内的转债次新券相对上市首日收盘价涨幅进入历史高位区间，年内上市个券首月涨幅均值高达48.41%。5-6年剩余期限的新券估值均值达45%附近，相较于市场整体估值33.63%，新券“贵”或已成事实，向后做收益空间压缩。
- 提前参与新券，抢权配售再入视野：抢权配售逻辑为股权登记日前买入正股并参与配售，获配比例相对稳定，但受制于抢权成本，临近股权登记日的抢权多数收益不足以覆盖购股成本，整体收益率在零值附近波动。
- 抢权时间点或需进一步前移：考虑发行公告后立即抢权受限于窗口期窄且正股价格上涨，将抢权时点前移至发审委通过或证监会同意注册时，整体配售收益率及胜率有所提升。采用发审委通过时点操作，公告披露后约1个月内为相对理想的买入窗口期，T+50近似达到证监会核准公告日，此时收益率收缩明显；转债上市公告后10个交易日后卖出，或可有效放大抢权配售收益。
- 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升：上周主要股指多数上涨，转债市场涨跌参半，国防军工、轻工制造、建筑材料、有色金属、汽车涨幅居前。各评级及规模转债溢价率均有压缩，AA+评级下降3.1pct，20-50亿（含50亿）规模下降2.45pct；120-130（含130）元平价区间上升4.49pct。
- 条款及供给：4只转债公告强赎：上周金钟、凯盛、瑞达、再22转债公告提前赎回；恒帅、家联、运机、春23转债公告不提前赎回；英特、阳谷、博瑞转债公告预计满足强赎条件。无转债董事会提议向下修正，本钢转债、锦浪转债公告下修结果，科顺、美诺、百畅、惠云、韵达转债公告不下修，万孚、天能、芳源、声讯、垒知转债公告预计触发下修。
- 一级市场：上周双乐、金05转债发行：双乐、金05转债发行，合计24.72亿元，普联转债上市，规模2.43亿元，鼎捷、天准、神宇转债将于12月30日~31日上市，规模合计22.00亿元。上周2家新增董事会预案，总新增推进规模约144亿。截至12月26日，共有3家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模34.29亿元。通过发审委的共有10家上市公司，合计规模85.15亿元。
- 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
