南华期货天然橡胶产业周报：宏观情绪与供应预期转紧抬升橡胶估值

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：宏观情绪偏暖带动商品整体表现，尤其是有色金属板块冲高，对工业品估值有提振作用。RU金融属性强，在产区临近停割且仓单较少情况下，受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差同步回调。泰国进口天然橡胶边际减少，供应端压力预期缓解，对天胶价格有所支撑。现货价格持稳但成交平淡，橡胶期货上涨使基差有所回落。橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减，NR期限contango结构有所加深，老全乳缓慢去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡影响，后续增长或承压；轮胎开工下滑，下游库存压力较高，交投情绪偏弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。
• 宏观方面：美联储降序周期下，利好商品整体估值，12月如预期降息25基点且美联储主席表态和美国就业疲软共同利好后续降息预期；国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小；“十五五”开篇之年，未来或迎一系列关于促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但各产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。因此橡胶系基本面变化有限下，或随情绪维持区波动，后市预计维持宽幅震荡格局。
• 交易型策略建议：
  • 行情定位：RU2605短期参考震荡区间为15000—16000；NR2602震荡区间参考12400—13000。
  • 趋势研判：目前下游需求持平而上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动影响较大，短期多头情绪偏旺，未来预计维持宽幅震荡格局。
  • 策略建议：
    • 单边策略：多空分歧大，目前价位观望为主，谨忌追涨，关注上方压力点位。
    • 对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。
    • 基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端或受弱预期压制。
    • 月差套利策略：RU远月预期好转，上周1-5价差转负。目前仓单偏少有利于近月多头下的正套行情，但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差走高或有限，关注价差回归套利空间。
    • 品种套利策略：关注RU-BR价差做扩机会。
• 产业客户操作建议：关注政策与事件的短线驱动。

重要信息及关注事件

• 上周重要信息：
  • 利多信息：
    • 美国三季度GDP初值为4.3%（+1.3%），核心PCE物价指数年化季率2.6%，美国经济增速超预期。
    • 泰国2025年11月份天然胶出口量为37.48万吨，环比减少3.36万吨，跌幅8.24%，同比减少3.4%。
    • 2025年11月欧盟乘用车市场销量增长2.1%至887,491辆，1-11月累计销量同比增长1.4%至986万辆。
    • ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，消费量料降1.4%至124.8万吨。
    • 云南停割，海南气温逐步降低，预计月底前全面停割。泰国南部仍有雨水扰动，马来和印尼降水持续偏多，影响原料供应。
  • 利空信息：
    • 中国央行12月LPR维持不变。美国12月消费者信心指数为89.1，小幅低于预期。
    • 截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增加3万吨，增幅2.5%。
    • 2025年11月全球轻型车经季节调整年化销量继续保持在9,500万辆/年的强势水平，但同比下降2.2%。
    • 2025年11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨，同比增加7.5万吨，增幅13%。
• 本周关注重点：
  • 产区天气方面，关注海南和海外高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响。
  • 干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。
  • 关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。
  • 宏观方面，关注商品整体情绪，尤其是工业品氛围变化。数据方面，关注月底国内官方PMI数据；后期关注美国初请失业金人数等数据对明年初降息的影响。

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 单边走势：上周受到板块整体偏暖，工业品估值修复，橡胶领涨触及高点后维持窄幅整理，但仍受基本面压制，导致多空分歧加大，持仓增多。
  • 资金动向：盘面获利席位来看，上周沪胶与20号胶空头净持仓大幅增加，市场多空分歧加大。
• 现货行情与价差分析：
  • 现货行情：现货价格变化、交割品价格走势。
  • 期限结构分析：
    • 基差变化：目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，然上周期货预期改善，全乳和烟片对RU基差均回调。印尼天气扰动较强，NR锚定印标估值，且期货走强，基差下跌。截止上周五，泰混远期升水人混65元/吨左右。
    • 月差结构：上周RU由B结构转平，现货与近月合约相对抬升。NR结构来看，上周泰标与印标现货价差变化不大，NR期货与现货整体上抬，C结构有所加强。
  • 外盘行情：
    • 外盘单边走势。
    • 外盘月差结构。
    • 内外价差：日本加息使日元强势，压制日胶价格，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩；NR与新加坡标胶价区间震荡。
  • 虚实盘比与情绪指标：RU仓单回升，但情绪偏暖，虚实盘比有所提升；NR虚实盘比持稳，连续合约虚实比变化不大。上周橡胶情绪平；下游轮胎需求情绪转冷。
  • 品种价差分析：
    • 干胶现货价差：全乳现货相对估值持续修复，目前与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内。目前深胶累库而浅胶库存累库略慢，深浅库存比持续走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小，但目前深浅价差有所回调，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量或带动价差走扩。
    • 天然与合成橡胶价差：丁二烯、丁苯开工小幅降低，高顺顺丁开工走高，合成胶供应端压力仍存。天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，天胶与合成胶价差回缩，天胶受宏观情绪提振明显，上周价差小幅扩大。

估值和利润分析

• 产业链利润跟踪：
  • 原料成本：海南上周胶水和杯胶均涨；云南整体停割，在售胶块价格持稳。泰国东北部天气相对较好，南部雨水减少，胶水和生片价格下调。
  • 加工利润——国产胶：云南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利走高。
  • 加工利润——进口胶：上周随胶价抬升，泰国烟片利润微升，泰标和泰混利润上涨明显。

供需及库存推演

• 供应端：
  • 国内进口情况：2025年11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨，同比增加7.5万吨，增幅13%。
• 需求端：
  • 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，10月海外主产国总量需求整体环比有所走低，马来西亚持平。
  • 轮胎产销情况：全钢胎上周开工下降，半钢胎企业开工持平。近期下游交投平淡，全钢库存加速累库，半钢胎则处于库存高位，库存压力较大。国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期。
  • 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。国内固定资产投资增速进持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制。
  • 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。国内乘用车11月销量表现环比减少，高于24年同期水平。商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，11月增速环比提升。配套出口方面，汽车出口再创新高，乘用车和商用车均维持同比增长趋势。
  • 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量维持较高增长，11月销量环比进一步走高，为近五年高位。工程机械内销加出口11月累计同比增长有所提升至11.6%，其中出口维持稳增，而内销维持较高增长。
  • 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现强劲；半钢胎则同比微增。
  • 海外轮胎需求：美国汽车销量表现同比较弱，但轮胎进口逆势增长。欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显。日韩汽车产量方面，日本10月客车产量增速回落，货车同比转增；10月韩国汽车产量同比下滑明显；出口方面，韩国10月汽车增速放缓，其中乘用车和客车出口同比转负。
  • 其他橡胶制品需求：11月国内输送带开工环比小增，但同比偏低，不足60%；橡胶管12月开工环比回升，同比增长明显。
• 库存端：
  • 期货库存：沪胶本周仓单数量为9.39万吨，周度增加0.68万吨。20号胶仓单数量为5.80万吨，周度小幅减少1008吨。
  • 社会库存：截至2025年12月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量51.52万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.28%。