核心观点与关键数据
- 煤价反转而非反弹：上半年因供应高位、需求疲软，煤价持续下行。6月初港口煤价跌至618元/吨，约20%的煤炭产能面临亏损。但国家能源局首次针对供应端采取超能力生产查处措施，为煤价见底反转提供了必要条件。
- 历史复盘：2008年、2015年、2020年三次煤价见底均依赖政策干预（供给或需求），而非市场化出清。当前政策干预（超产查处）是煤价反转的关键。
- 国内市场关注点：
- 产能核增退出：2021年以来核增煤炭产能超5亿吨，必须在2025年底完成产能置换指标，否则2026年面临被撤销核增批复的风险。
- 超能力生产查处：国家能源局及地方发改委出台政策，严厉查处超能力生产，导致2025年下半年全国原煤产量连续同比下滑，扭转供需格局，为煤价提供持续支撑。
- 内蒙灾害治理：内蒙煤田（煤矿）火区采空区灾害治理项目原则上需在2025年底前完成，意味着未来产量下降预期。
- 风、光发电量增速放缓：新增装机动力减弱、电网消纳瓶颈、利用小时数下降、行业竞争加剧等因素，将拖累风、光发电量增长。
- 海外市场关注点：
- 美国：煤炭行业投资长期底部，在建产能少，供给刚性。AI用电需求激增推动煤电需求增长，存煤能力下滑，有望带动美国煤炭市场及煤价反转，并引发出口下滑。
- 印尼：收紧RKAB政策，引入“立即暂停+次年配额削减”双重处罚机制，叠加国内煤炭消费量增长，将减少印尼煤炭出口，支撑国内煤价。
- 动力煤价格展望：预计2026年价格中枢上移，多在650~850元/吨区间运行，中枢750元/吨左右。但需关注“黑天鹅”事件冲击，如美国、印尼的扰动。
- 炼煤煤价格展望：预计2026年产地低硫主煤价格多在1300~1900元/吨区间运行，中枢1550~1600元/吨左右。关注进口端变化，把握触底回升机会。
研究结论
- 动力煤：2026年供需格局边际改善，价格中枢上移，但需关注政策及海外市场“黑天鹅”事件。
- 炼煤煤：保持乐观，关注下游需求弱预期被证伪及进口端变化。
- 投资建议：
- 动力煤：重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源；关注晋控煤业、潞安环能、华阳股份等“黑天鹅”事件下受益标的。
- 炼煤煤：关注中国秦发、力量发展、电投能源、科达自控、新集能源、江钨装备等。
- 海外：关注Peabody（BTU）、CoreNatural（CNR）。
风险提示
- 在建矿井投产进度超预期。
- 下游需求不及预期。
- 预测假设产生的不确定性风险。
