黑色：成本为王

历史估值

热卷历史价格变化趋势分析，宏观经济层面，全球经济持续低增长，去全球化、贸易碎片化导致贸易不再是增长动力，政府债务和财政赤字上升，金融风险积累，全球不确定性和地缘政治风险上升。能源转型与供应过剩方面，原油和焦煤价格受供应过剩和能源转型影响。

供需驱动

全球粗钢和生铁产量分析，海外和中国粗钢和生铁产量情况。中国材钢比偏高，出口方面，中国通过国别和品种转向实现出口高增长，2025年外需依然超预期，今年出口增速放缓但绝对值处于高位。内需方面，钢材各品种表需同比降幅显著改善。螺纹和热卷产量、表需、库存同比及未来库存预测分析，关注供应对热卷库存的影响。

成本驱动

生铁产量同比显著偏高，2025年铁矿进口前低后高，一季度同比发运显著偏低，下半年铁矿库存同比优势逐渐消失。铁矿需求与供需平衡分析。反内卷政策下，国家能源局开展煤矿产能核查，严控超产，推动行业转型。国内原煤产量7月份后下降，煤炭进口近三年来首次下降，2025年煤炭供应增速显著放缓，发电量增速显著放缓，关注新能源发电对传统火电的挤占效应，火电发电量出现负增长，煤炭库存下半年重新转增，焦煤产量前高后低，焦煤进口三年来首次下降，2025年焦煤总供应小幅下降，关注进口煤压力，成本最终定价位置需关注。